传化智联(002010):线上线下双网结合,全力打造智能物流平台-首次覆盖

"物流+化学"双主业运营,物流收入贡献持续提升。传化智联是传化集团控股的上市公司,致力于打造服务产业端的智能物流平台。在"物流+化学"双主业模式下,化学业务近年毛利率稳定,毛利贡献高,物流业务收入占比逐年提升,成长空间大。19/20/21年物流业务占收入比分别为68.9％/72.0％/77.5％,处于持续增长态势,是公司未来重点发展方向。目前物流业务收入主要来自于网络货运平台业务、物流供应链业务、车后业务、智能公路港业务、支付保险及其他业务。

   线上网规模初具,网络货运平台业务高速增长。线上平台方面,公司长期以来聚焦承运商管理困难、运力不可控、合规性不健全等行业痛点,积极打造不同产品组合,形成系统化的网络货运服务。公司目前还整合升级了原网络货运服务、物流服务业务中的运输产品、仓储产品,进一步细化形成整车、零担、云仓三大业务体系,持续优化传化货运网的产品布局。未来随着我国制造业的转型升级,在效率提升上还将产生更高的要求与更多的需求,因此我们持续看好公司在数字货运上的布局与发展,随着数字化在物流领域的不断应用,业务规模与相应收入有望进一步获得增长。

   公路港线下底座坚实,联动供应链业务齐发展。公路港城市物流中心属于公司在行业首创,是提供一站式综合性服务的大型园区,服务于制造业企业、物流企业、卡车司机等。公路港还利用聚集效应统筹内外部资源,连通网络货运、车后、油品与油卡销售、金融服务等增值服务,进一步打造园区一体化产品体系。此外,现阶段公路港原来的停车区和交易中心等区域正被逐步替代,更多是围绕仓配功能去展开,基地仓、区域仓、前置仓等区域逐渐增加,成为传化货运网云仓部分坚实的线下基础。随着公路港日渐成熟进入盈利期,其聚集效应促进更多流量汇入,将为增值服务类收入带来提升空间,而且随着公路港仓配功能的逐步提升,我们也看好协同效应助力物流供应链业务持续发展。

   主要盈利预测及假设:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.71/23.30/24.05亿元,EPS分别为0.74/0.76/0.78元,给予2022年10倍PE估值,对应目标价为7.39元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,业务开展不及预期,行业政策发生变化