南亚新材(688519):内资覆铜板龙头,高端产品布局驱动新增长

投资亮点

   首次覆盖南亚新材(688519)给予跑赢行业评级,目标价30.38元,理由如下:覆铜板领军者之一,产品下游应用广泛。公司于2000年成立,是国内覆铜板领军企业之一。目前公司已推出常规FR4板、无卤无铅板等覆铜板产品和高频高速板、车载板等中高端产线,下游应用覆盖消费电子、计算机、通讯、汽车电子、航空航天和工业控制等终端领域。

   服务器更新换代及5G建设有望推动高频高速板量价齐升。1)服务器:Intel、AMD规划于2022-2023年推出PCle4.0服务器平台,新品驱动材料和工艺迭代,从而使高频高速板需求抬升。

   2)5G:在量上,我国5G基站的建设节奏较为明确,5G基站的基带单元和天线结构变化也提升了高频高速覆铜板的集合度;

   在价格上,5G高频信号要求覆铜板电性能升级,驱动高频高速板应用扩张。

   无卤无铅板市占率内资第二,高频高速板逐步起量。分产品来看,公司无卤覆铜板产品2020年整体销量跻身全球前十、位居内资厂第二;公司高频高速板已陆续获得华为、中兴、浪潮等终端客户的认证,2021年112Gbps新品与国际龙头技术水平已处于统一水准。随着2021年N4厂全面投产,公司具备了高速高频产品重组产能和产品稳定交付的能力,我们预计高频高速板逐步起量,或将成为新的营收增长点,公司有望迈入快速发展期。

   我们与市场最大的不同我们认为随公司销售规模的扩大,上下游议价能力增强,同时自动化产线占比提升,公司利润率有望逐步改善;随着中高端产品陆续推出,有望部分平滑行业周期性。

   潜在催化剂:服务器景气度周期和5G基站建设;无卤无铅板市占率持续提升;N4/N5/N6厂投产释放高频高速板产能。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022年/2023年EPS分别为1.95元/2.86元,CAGR为29.5％(2021-2023),将实现归母净利润4.57/6.69亿元,同比增速14.4％/46.5％。

   主要因为:1)N4厂全面达产、N5厂部分产线已基本投建完成,未来产能释放将拉动营收增长;2)高频高速板进一步导入客户。当前公司股价对应2022年/2023年12.4x/8.4xPE。我们给予公司2022年/2023年15.6x/10.6xPE,对应公司市值71.2亿元,对应目标价30.38元,较当前股价有26.1％的上升空间。

   风险

   上游原材料价格波动,高频高速板放量不及预期,竞争加剧使产品降价。