生物谷(833266):销售渠道下沉+产品结构优化,推动公司业绩增长-年度点评

事件:公司发布2021年年报及2022年一季报。

   产品销量增长+产品结构优化,推动2021年业绩快速增长。2021年,公司实现营业收入5.66亿元,同比+25.45％;归母净利润0.83亿元,同比+11.41％;扣非归母净利润0.47亿元,同比+36.42％。单看2021Q4,公司实现营业收入1.48亿元,同比+8.49％,环比+7.64％;实现归母净利润0.39亿元,同比-13.03％,环比+103.51％。分产品看,灯盏生脉胶囊实现营收3.71亿元,同比+19.37％;灯盏细辛注射液实现营收1.82亿元,同比+38.91％。公司2021年业绩快速增长主要因为:(1)公司加强市场推广,主要产品销量同比增长26.04％;(2)受产品结构变动等因素影响,公司毛利率同比提升1.37pct至80.01％。

   销售渠道下沉+品牌效益提升,推动2022Q1业绩同比改善。2022Q1,公司实现营业收入1.24亿元,同比+24.71％;实现归母净利润-0.003亿元,上年同期归母净利润为-0.07亿元;实现扣非归母净利润-0.08亿元,上年同期扣非归母净利润为-0.15亿元。公司2022Q1业绩同比改善主要因为:(1)公司重点布局县域基层终端及电商渠道,下沉经销渠道,扩大产品覆盖面;(2)公司持续推进产品学术宣传,品牌效益不断提升,带动公司期间费用率同比下降9.38pct。?

   主导产品成功保留在2021年医保目录,灯盏生脉胶囊集采价格降幅相对温和。公司主导产品为灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液等灯盏花系列药品,主要用于治疗缺血性心脑血管疾病。2021年,公司灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液等6个灯盏花系列药品保留在2021版国家医保目录内。此外,灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液进入中华医学会发布的《缺血性卒中基层医疗指南》,公司主导产品的临床价值备受认可。2021年12月,公司独家产品灯盏生脉胶囊纳入广东省联盟中成药集采范围。集采结果显示,灯盏生脉胶囊(规格为0.18g)以1.4987元/粒的价格拟中选,相对最高申报价的降幅为17.00％,集采价格降幅相对温和,预计集采对公司业绩影响有限。

   受益于政策支持以及人口老龄化,公司业绩有望保持稳定增长。自2021年以来,国务院、医保局、中医药管理局等政府部门从药品审评、医保支付、医疗供给等方面出台政策支持中医药振兴发展,中医药有望迎来快速发展。公司作为国内灯盏花药品行业龙头,核心产品的临床价值逐渐获认可,产品力不断提升。未来,受益于中医药政策支持以及人口老龄化,公司业绩有望保持稳定增长。

   盈利预测与投资建议:2022-2024年,预计公司实现归母净利润0.89/0.99/1.09亿元,EPS分别为0.70/0.77/0.85元,当前股价对应的PE分别为10.47/9.45/8.58倍。考虑到:(1)未来3年,预计公司业绩复合增速保持在10％左右;(2)在公司的利润结构里,政府补助占比较高,2021年政府补助占公司净利润的比重达46.67％;(3)可比公司昆药集团2022年的PE为14倍;给予公司2022年10-14倍PE,对应的目标价为7.00-9.80元/股,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:药品集采价格下降风险;产品销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;新冠疫情风险等。