雷科防务(002413):军民品双轮驱动,利润短期承压不改长期成长空间-公司研究报告

外延并购,深化军工电子产业布局。雷科防务是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司,成立于2002年,并于2010年在深交所中小板上市。自2015年起,公司通过7次外延收购,不断加码军工电子信息化领域,目前已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全存储、智能网联五大业务群,军民品双线发展。2019/2020/2021/2022Q1公司实现营收11.25/12.16/16.22/3.30亿元,实现归母净利润1.37/1.72/-2.41/0.26亿元。2021年公司利润端承压,主要系受税收政策和原材料价格上涨影响,子公司理工雷科和奇维科技计提商誉减值4.07亿元,剔除减值影响,公司2021年实现归母净利润1.66亿元。?

   军品业务持续"聚焦",雷达及卫星遥感领域技术优势明显。公司背靠北京理工大学与毛二可院士团队,不断加大技术研发投入,已掌握多源遥感信息处理算法、自主高性能处理芯片、新体制雷达系统等多项核心技术,2021年1月在雷达领域荣获"国防技术发明特等奖"。依托领先的技术优势,公司多个型号产品批产定型,某特种毫米波雷达已进入批产阶段,自主研制的首颗星载SAR抗辐照芯片随型号发射、在轨应用。我们认为,在国防预算持续增长及新型装备加速列装的背景下,公司雷达业务将依托完整产业链优势,持续供应核心组件及系统产品,卫星应用业务将受益北三组网进程,"十四五"期间军品业务或迎跨越式发展。?

   民品市场不断拓展,毫米波雷达打开未来成长空间。公司自2019年起布局智能网联业务新方向,使公司雷达等产品在智慧城市、智慧交通、智慧驾驶、智慧矿山领域实现应用。其中,高精度雷达传感系统是实现智能驾驶的关键,而目前毫米波雷达核心技术仍掌握在博世等国外制造商中、行业壁垒较高。公司通过持续加码毫米波雷达研发,77GHz车载高精度毫米波雷达于2020年实现产品的批量生产及供货,与上汽、北汽、一汽、长安等多个车企开展合作。2021年公司智能网联业务营收较2020年增长约1347％,业绩已实现较大突破,未来公司将受益国家新基建战略及国产替代进程,市场拓展可期。

   定增募投、股权激励彰显公司发展决心。公司于2021年2月完成非公开发行,募集资金总额6.0亿元,用于收购爱科特剩余30％股权(2.8亿元)、毫米波雷达研发中心建设项目(1.4亿元)和补充流动资金(1.8亿元)。截至2021年末,毫米波雷达项目工程进度为55％。根据公司2021年股权激励方案,2022/2023年归母净利润考核目标为2.32/3.00亿元,解锁目标严苛彰显公司发展决心。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS为0.16/0.23/0.32元/股,采用PE估值法给予公司2022年35-40倍PE,我们认为对应合理价值区间为5.65-6.46元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济及产业政策变动;市场竞争加剧。