坤彩科技(603826):珠光材料领跑行业,萃取钛白高端增量-投资价值分析报告

坤彩科技为我国珠光材料龙头企业,营收稳定增长。公司专业生产珠光材料,包括工业级、汽车级和化妆品级珠光材料,广泛应用于涂料、塑料、油墨、化妆品等领域。同时具备生产合成云母的能力,为产品质量提供保障。公司近年产能增长较快,实施双品牌战略,提升下游产品市占率,营业收入增长较快,2016-2021年营收CAGR达16.9％。

   珠光材料市场空间广阔,公司实行双品牌战略,占据高低端市场份额。据弗若斯特沙利文报告(转引自环球新材国际聆讯资料),2021年全球珠光材料市场空间为228亿元;该机构还预计2021-2025年CAGR可达23.9％,化妆品级汽车级珠光材料增速更快。公司设立"默尔"品牌牢牢把握中低端市场,贡献稳定营收。汽车级、化妆品级珠光材料利润率高,毛利率可达70％以上。公司合成云母产能2018年为1万吨,"十四五"期间规划可达2万吨,为高端珠光材料产品抢占市场份额提供保障。

   钛白粉需求稳定增长,供给端或迎来洗牌。钛白粉下游主要应用领域为涂料、塑料,其需求与宏观经济相关性较大,我们预计未来将持续稳定增长;供给端集中度提升,技术革新将加速行业洗牌。公司采用全球首套萃取法工艺,打通工艺关键环节,产品质量优,联产高附加值氧化铁,相较于硫酸法和氯化法具备竞争力。公司20万吨钛白粉及20万吨氧化铁项目2022年2月进入试生产,中期钛白粉产能规划至80万吨,产能释放后将成为我国第二大钛白粉供应商。公司产品定位高端钛白市场以获取更加丰厚利润,成为新的利润增长点。

   技术创新驱动发展,高端定位始终如一。公司在珠光材料领域深耕多年,通过成熟完善、富有创新的包膜表面处理技术,及时推出符合市场需求的高品质珠光材料。公司通过合成云母技术进一步提升占据高端市场份额的潜能。公司经历10余年的技术研发,打通盐酸萃取法生产钛白粉的关键环节,成为全球首套通过认证的规模工艺,以二氯氧钛替代四氯化钛,节本增效。公司将在技术创新中砥砺前行,在发展中优化盐酸萃取工艺。

   风险因素:公司新产品投产速度低于预期;宏观经济波动;副产品需求低于预期;公司募投预案进度不及预期。

   投资建议:坤彩科技专注于珠光材料制造,向上提升汽车级、化妆品级高端市场份额。公司向上游拓展延伸产业链,全球首套20万吨萃取法钛白工艺生产线进入试产阶段,中期将扩产至80万吨高端钛白粉产能,成为我国钛白粉第二大供应商,通过高端钛白的高附加值带来新的利润增长点,极大提升公司盈利能力。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.32/10.36/15.35亿元,对应EPS预测分别为1.35/2.06/2.96元。结合PEG估值方法与绝对估值方法,给予公司目标价77元,对应2022年PE57x,首次覆盖,给予"买入"评级。