晶瑞电材(300655):经营+投资多点开花,多项目加速国产替代-2021年年报及2022年一季报点评

2021年归母净利润同比+161.20％,经营+投资全面开花。2021年公司实现营收18.32亿元,同比+79.21％,主要系主营产品光刻胶及配套材料、高纯化学品、锂电池材料、基础化工材料等产销两旺;实现归母净利润/扣非归母净利润2.01/1.15亿元,同比+161.20％/+159.59％,利润增速明显高于营收主要系投资森松国际、文远知行等使得公允价值变动收益达到1.03亿元。2022Q1公司实现营收4.51亿元,同比+11.91％,环比-13.91％;实现归母净利润0.32亿元,同比+38.81％,环比-10.88％。

   光刻胶及配套材料产品量价齐升,KrF产品计划2022年批量供货。2021年公司光刻胶及配套材料产品销量为11175吨,同比+47.97％;收入为2.74亿元,同比+53.04％;均价为2.45万元/吨,同比+3.42％;毛利率为43.52％,同比提升4.33个pcts。公司i线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货,并于2020年和2021年斥资数亿购入2台ArF、KrF光刻机及相关配套设备,旨在研发满足90-28nm芯片制程的ArF(193nm)光刻胶以及国内用量最大的KrF光刻胶。其中KrF(248nm深紫外)光刻胶产品分辨率达到了0.25-0.13μm的技术要求,已通过部分重要客户测试,KrF光刻胶量产化生产线正在积极建设中,计划2022年形成批量供货。

   超净高纯化学品和锂电池材料的高端化进程顺利。2021年公司超净高纯化学品和锂电池材料的收入为3.32/5.83亿元,同比+58.71％/+69.31％。超净高纯化学品方面,公司的高纯度双氧水、高纯度氨水及高纯硫酸等产品金属杂质含量已达到G5等级,半导体用量最大的三个高纯湿化学品将整体达到国际先进水平,已投产产品获得中芯国际、华虹宏力、长江存储等国内知名半导体客户的采购,数十家客户正在认证中。锂电池材料方面,公司研发的CMCLi粘结剂千吨级生产线顺利落成,打破国外垄断,PAA已经量产并取得了客户订单,在正极底涂应用上已进入中试阶段,在负极应用上正在客户测试阶段。

   可转债+定增募资,多项目建设加速国产替代。2021年公司发行可转债募集资金5.15亿元,2022年公司定向增发募集资金2.41亿元,再加上公司的早期募资和自有资金,目前重要在建工程的总预算超过15亿元,包括二期6万吨电子级硫酸项目、年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目(已建成超净高纯化学品10000吨、锂电池粘结剂5000吨)、年产1200吨集成电路关键电子材料项目、晶瑞(湖北)微电子材料项目、年产1万吨GBL及5万吨电子半导体级NMP扩建项目等,这些项目建成后能够满足下游国内厂商的旺盛需求,加速在相关领域的国产替代进程,进一步巩固公司的市占率和竞争力。

   风险因素:项目建设进度不及预期;产品研发及验证不及预期;下游需求不及预期;原材料价格波动。

   投资建议:公司作为平台型材料企业,在各产品线的技术研发和市场推广方面均进展顺利,多项目建设打开长期成长空间。考虑到原材料涨价和国内部分地区疫情反复的影响,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为2.45/3.08亿元(原预测为2.84/3.82亿元),新增2024年归母净利润预测为3.97亿元,对应2022-2024年EPS预测为0.71/0.89/1.15元,参考可比公司估值水平(选取湿电子化学品企业江化微、格林达、安集科技为可比公司,基于Wind一致预期的2022年平均PE为39倍),给予公司2022年39倍PE,对应目标价28元,维持"增持"评级。