西藏矿业(000762):锂矿采选量持续提升,万吨级碳酸锂项目在途未来可期-公司动态分析

事件:(1)公司发布2021年度报告,2021年营业收入6.44亿元、同比增长68.18％,其中2021Q4营业收入2.07亿元,同比增长67.19％、环比下降1.40％。2021年归母净利润1.40亿元、同比增长388.89％,其中2021Q4归母净利润0.12亿元,同比增长286.14％、环比下降85.62％。2021年扣非归母净利润1.12亿元、同比增长302.98％,其中2021Q4扣非归母净利润-0.16亿元,同比下降25.18％、环比下降119.17％。(2)公司发布2022年一季报,2022Q1营业收入3.53亿元,同比增长159.18％、环比增长70.13％。2022Q1归母净利润1.32亿元,同比增长557.72％、环比增长975.84％。2022Q1扣非归母净利润1.26亿元,同比增长519.80％、环比增长874.10％。

   锂类产品量价齐升,单吨毛利显著增加。(1)价:2021年锂类产品单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为4.11、1.71、2.4万元/吨,同比变动+36.73％、-43.84％、+6289.90％。(2)产销:2021年公司生产锂类产品9016吨,同比增长89.95％,销售7865.67吨,同比增长964.19％。细分来看,销售工业级碳酸锂408.05吨,同比增加270.47吨、增幅为196.59％;销售氢氧化锂783.35吨,同比增加420.15吨、增幅为115.68％;销售锂精矿6370.49吨,同比增加6014.85吨、增幅为1691.27％;销售电池级碳酸锂303.78吨,同比增加303.78吨、增幅为100％。(3)库存:截至2021年底锂类产品库存为11298.69吨,同比增长11.34％,可用于2022年销售。

   采矿工艺持续改进,铬产品稳中有增。(1)价:2021年铬类产品单吨收入、成本、毛利依次为2123、985、1138元/吨。(2)产销及库存:公司采用新的采矿工艺,并加强了生产管理,铬矿石(不含高碳铬铁)产量屡创新高,2021年生产铬类产品14.09万吨,同比增长24.20％,销售14.89万吨,同比增长35.57％,截至2021年底铬类产品库存为1.13万吨,同比下降41.63％。

   矿产资源储量结果符合预期,2021年锂精矿产量超预期。据公司公告,扎布耶盐湖碳酸锂保有资源量178.76万吨LCE,公司持续改善原有产线,2021年全年收得锂精矿9016吨,同比增长90％,超原先预期,预计将在2022年进行逐步销售。

   背靠宝武,优质盐湖资源开发空间可期。宝武入驻后西藏矿业实控人升级为国务院国资委,公司经营状况明显改善,同时可得到宝武资本、技术、管理等方面的大力支持。据公开的投资者问答披露,公司 的战略目标是控股子公司扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨,2024年1.7万吨,2025-2026年不低于3万吨。

   扩产项目持续推进,股权激励保驾护航:1)扎布耶一期产能持续技改优化。2)公司在2021年启动了万吨电池级碳酸锂项目建设工作,预计于2023年7月建成,9月投产。3)同久吾高科签订100吨氢氧化锂中试技改合同,预计2023年上半年完成,后续或考虑建设万吨级氢氧化锂项目。公司于2022年初公告了股权激励方案,设定了明确的业绩考核目标,或充分调动员工积极性,为产能项目推进保驾护航。

   投资建议:锂供需或长期偏紧,我们预计2022-2024年含税锂价依次为45/40/40万元/吨,预计公司2022-2024年实现营业收入分别为21.46、25.67、44.94亿元,实现净利润7.54、9.35、16.13亿元,对应EPS分别为1.45、1.8、3.1元/股,目前股价对应PE为23.1、18.7、10.8倍。首次评级,给予"买入-A"评级,6个月目标价45元/股。

   风险提示:需求不及预期,锂价大幅波动,项目进展不及预期