江苏国信(002608):22Q1环比显著改善,关注新能源转型-公司跟踪报告

煤价高位导致2021亏损,22Q1环比改善显著。公司2021年营收同比+33％至288.79亿元,归母净利同比转亏至-3.43亿元,Q3/Q4分别亏损2.1/15.3亿元。22Q1公司营收同比+23％至76.81亿元,归母净利同比-26％至3.6亿元,环比Q4增长18.9亿元。我们认为煤价高位是21年亏损主因。

   年度长协上浮19％,煤价回归合理区间,22年电力板块有望扭亏。2021年末,公司已投产火电装机1443.7万千瓦(煤电1184.5万千瓦,燃机259.2万千瓦)。由于宏观经济好转叠加山西机组投产,2021年公司发电量同比+25％至689亿千瓦时,供热量同比+27％至725万吨,平均利用小时+308至4688小时,平均电价同比+0.0144元至0.3952元/千瓦时,板块营收同比+36％至280亿元,但供需紧张导致煤价高企,虽电价上浮20％,仍不能覆盖燃料成本增加部分,导致能源板块利润总额同比下降316％至-33亿元。据北极星售电网,2022年江苏电力市场年度交易电价0.4667元/千瓦时,较基准电价上浮19％。国家发改委发布公告明确煤炭领域经营者哄抬价格行为,促进煤炭市场回归理性、煤炭价格回归合理区间,我们认为,江苏年度长协电价上浮幅度接近上限,叠加未来煤炭回归合理区间,均利好煤电资产盈利修复。?

   与大股东旗下江苏新能合作开发新能源项目。江苏国信公告拟与江苏新能合作开发新能源项目:(1)子公司国信扬电拟与江苏新能合资成立"昊扬新能"(国信扬电持股49％),开发建设国信扬电厂区光伏发电项目、"扬二发电"渣场光伏发电项目;(2)子公司苏晋能源拟与江苏新能合资成立"朔州新能"(苏晋能源持股34％),开发70MW光伏。我们认为本次合作开发对于公司的战略意义在于:突破了新能源开发同业竞争壁垒,有利于新能源战略转型。

   金融板块利润微增。21年股权投资业务投资收益大幅增长,板块利润总额同比+2.0％至22.53亿元。江苏信托营收(金融企业报表口径)8.69亿元,同比下降19.2％,主要是信托业务转型,主动调结构,根据监管导向收缩了部分条线,导致手续费及佣金收入减少。公司21年投资收益18亿元,其中联营企业江苏银行和利安人寿贡献14.9亿元,债务重组收益贡献2.5亿元。我们预计未来公司金融业务有望继续实现平稳发展。

   维持"优于大市"评级。我们认为高煤价导致煤电承压,但Q1环比显著改善,发改委监管煤价回归合理区间、市场电价提升、合作开发新能源等边际变化有利于公司基本面和估值提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.94、23.70、25.18亿元,对应EPS分别为0.47、0.63、0.67元。参照可比公司估值,2022BPS为8.05元,给予公司2022年0.9-1.0倍PB水平,对应合理价值区间7.25-8.05元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:金融业务的可预测性较差,可能低于我们预期;煤炭价格大幅上涨,导致火电盈利承压;新能源业务拓展低于预期。