菱电电控(688667):研发投入加大,各业务线有望放量-公司点评报告

事件:公司发布2021年年度报告和2022年一季度报告。2021年全年公司实现营收8.35亿元,同比+9.48％,实现归母净利润1.38亿元,同比-12.30％。净利润下降与公司实施股权激励计划增加了股份支付费用有关,此次股权激励对象以核心技术人员和研发人员为主,稳定了公司的人才活力。2022Q1实现营收1.71亿元,同比-14.48％。实现归母净利润0.40亿元,同比+12.34％。

   出口业务提升毛利率,研发投入加大。2021年公司毛利率31.00％,同比下降2.18个百分点,2022年Q1毛利率38.49％,同比上升7.48个百分点。Q1毛利率上升与高毛利率的出口业务拓展有关。2021年公司销售/管理/研发费用率分别为3.07％/2.48％/12.12％,同比+0.72/+0.58/+5.90个百分点。研发费用提升与公司在GDI乘用车、电动车VCU和MCU、混合动力汽车控制系统、T-BOX方向投入大量研发资源,引进行业高端人才,设立北京研发中心和光谷研发中心有关。2022Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.91％/2.97％/15.52％,同比+0.47/+0.81/+7.75个百分点。

   EMS保持领先地位,出口业务提供增量。公司轻卡+交叉型乘用车的EMS产品保持行业领先地位,预计产品销量将持续增长,其中出口业务产品毛利率较高,提供较大增量。乘用车GDI项目有望取得突破进展。

   加快电动化、网联化转型,纯电动MCU、VCU+TBOX快速增长。公司MCU平台中已完成30KW电机控制器平台开发,已在多款车型批量装车,60KW电机控制器平台完成开发,新增混动量产车型GCU项目,计划明年投产。公司纯电动MCU、VCU有望快速放量。公司TBOX业务起量,在电动车、国六汽油车上已经开始批量生产,重型车4GTBOX平台正在开发,计划2022年下半年量产。

   盈利预测及评级:预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.94亿、3.72亿、4.57亿,EPS分别为5.70元、7.21元、8.86元,市盈率分别为16.82倍、13.29倍、10.82倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:商用车市场不及预期,产品开发不及预期