司太立(603520):碘造影剂"中间体-原料药-制剂"一体化布局的龙头企业-深度点评

投资逻辑:1)国内碘造影剂原料药龙头企业,共铸"中间体原料药制剂"的产业链布局2018年收购海神制药如虎添翼,IMAX爱尔兰助力加速国际化进程,上海司太立制剂业务取得突破;2)公司原料药产品质量一流、产能持续扩建公司原料药产品质量优异,获得多个国家认证、公司目前碘造影剂原料药总产能为2650吨/年,在建产能605吨/年3第五轮集采中标,上海司太立制剂业务实现突破:公司两个品种、三种规格中选第五轮集采,并于2021年10月开始在全国执行据测算将带来近4亿销售额。

   国内碘造影剂原料药龙头企业,共铸"中间体原料药制剂"的产业链布局:1)收购原料药领先企业海神制药,如虎添翼公司2018年收购海神制药,完成资源整合、IMAX爱尔兰带来海外制剂产品及客户资源,成就行业龙头企业,助力国际化进程;2)公司利润端增速高于收入端增速,经营效率持续提升2018年到2021年公司利润的CAGR为51.2％,高于同期收入增速31％。

   公司原料药质量一流、产能持续扩建2021年碘造影剂业务毛利有所下降1公司产品质量优异,获多个发达国家认证:公司有多个产品取得发达国家认证欧盟CEP证书、印度注册批件、日本登录证,其中公司是国内唯一获得欧盟和日本认证的碘海醇原料药生产商;2)产能持续扩建,满足持续提升的市场需求公司目前碘造影剂原料药总产能为2650吨/年,在建产能605吨/年3碘造影剂业务毛利率近年来稳定在40％以上2021年有所降低2015-2020年,公司造影剂业务毛利率均为40％以上,,2021年毛利率为38.9％,同比下降6.6％,我们推测部分原因系受到去年碘价格波动的影响。

   2个品种、三种规格中标第五轮集采,上海司太立制剂业务取得突破:1)公司目前有8个药品注册批件:其中2020年碘帕醇注射液、碘海醇注射液和碘克沙醇注射液等产品首家通过国家新4类注册视同通过"药物一致性评价2中标第五轮集采,完成制剂业务拓展的产业转型升级:2021年,上海司太立碘海醇注射液2个品规和碘克沙醇注射液1个品规中标第五批集采并于2021年10月开始在全国执行3)中标品种预计为公司带来近4亿销售额:根据公司公告及中标量、中标价测算2个品种的销售额约为1.9亿元,按照以往集采实际供应量为约定量的2倍以上,我们测算此次中标品种将为公司带来近4亿的销售额,有望助力上海司太立实现扭亏为盈。

   盈利预测:我们预计2022-2023年公司营收分别为27.2/35.8亿元、归母净利润分别为4.9/6.7亿元。公司作为国内碘造影剂原料药龙头企业,凭借"原料药+制剂"双轮驱动的商业模式,公司业绩增长亮眼,同时公司布局了CMO业务,预计未来将贡献突出业绩保证公司长期可持续性发展。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:制剂销售风险、研发风险、原材料价格上涨风险