大商股份(600694):疫情反复、行业竞争影响下1Q22净利润同比下滑19.2％

1Q22业绩符合我们预期公司公布2022年一季度业绩:收入22.03亿元,同比下滑10.5％,归母净利润2.34亿元,同比下滑19.2％,扣非净利润2.10亿元,同比下滑13.9％,业绩表现基本符合我们预期,非经常项目主要为金融投资收益。

   发展趋势1、竞争加剧、疫情反复下,公司营收同比下滑10.5％。分地区及业态看,大连地区1Q22百货/超市/电器业态营收同比分别-13.2％/-8.1％/-14.0％,大庆地区1Q22百货/超市/电器业态营收同比分别+8.7％/-13.9％/+6.2％,牡丹江地区1Q22百货/超市/电器业态营收同比分别-13.1％/-21.0％/-14.2％,总体而言公司大部分地区百货及超市业态同比均有所下滑,我们预计主因疫情反复及行业竞争一定程度上影响线下客流。门店数量方面,1Q22净开店1家至123家。

   2、扣非净利率同减0.4ppt,盈利能力略有下滑。1Q22公司毛利率同比略降0.8ppt至41.3％。费用端看,1Q22销售费用率同比下降1.5ppt至12.8％,管理费用率同比提升1ppt至9.9％,财务费用率同比下降0.5ppt至1.8％。

   综合影响下,1Q22公司归母净利率同比下滑1.1ppt至10.6％,扣非净利率同比下滑0.4ppt至9.5％,公司盈利能力略有下滑。

   3、关注各项改革进展。1)布局高线城市,公司目前已于北京成立南货北调贸易有限公司,未来有望推进上海等一线城市布局;2)拓展新品类,公司计划成立上海批发总公司开展国际稀缺商品批发业务,打破传统业务困局;3)门店结构调整,公司积极调整品类结构适应消费需求,计划扩大吃类项目场地占比至60％+,穿品用品项目占比调整至40％左右,有望进一步提升门店效益。

   盈利预测与估值维持2022/2023年盈利预测6.1/6.4亿元,当前股价对应2022/2023年10/10倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价22元,对应2022/2023年11/10倍P/E,有6％上行空间。

   风险消费持续疲软;疫情反复风险;行业竞争加剧。