晶科科技(601778):业绩低于预期,债务结构持续优化-年报点评报告

事件:公司发布2021年年报与2022年一季报,2021年全年公司实现收入36.75亿元,同比2.44％2.44％,实现归母净利润3.61亿元,同比24.13％2022Q1公司实现收入5.73亿元,同比18.81％18.81％,实现归母净利润0.60亿元,较上年同期(1.11亿元)亏损收窄。

   点评:业务拐点显现,2021年收入重回正增长通道2021年公司加强EPC业务的拓展,完成EPC容量产值约356MW,同比56.83％带动收入在连续两年下降之后,重回增长通道。2021年公司实现收入36.75亿元,同比2.44％其中光伏电站开发运营转让业务、光伏电站EPC业务收入为27.76、8.89亿元,分别同比2.99％、38.49％。

   2022Q1收入有所下降,我们认为主要由于①光伏电站发力不足2022Q1光伏发电量为7.05亿千瓦时,同比4.14％4.14％;②区域疫情反复影响EPC业务开展。

   2021年项目开发成果斐然为公司高增长奠定基础2021年公司项目开发成果斐然,资源锁定充足:①获得各省光伏发电项目指标规模约3.6GW,在江西、广西和甘肃三省均领衔民企第一②完成大基地项目签约规模约20.8GW,为后续深入开发奠定基础③与75个县区签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议,为2022年度分布式和户用业务实现突破式增长提前锁定资源。

   债务结构持续优化2021年融资成本同比0.42pct在金融政策支持下,公司融资渠道持续拓宽,公司完成存量贷款置换6.31亿元,获得国补质押融资7.30亿元,取得银行综合授信41.89亿元,并相继完成公司债和可转债的公开发行。截至2021年底,公司债务结构进一步优化,资产负债率下降4.03pct至57.92％57.92％,短期债务余额下降18％18％,长期融资租赁余额下降12.55％12.55％,长期银行借款余额下降14.01％。此外,得益于可转债发行及增量融资成本下降,以及长短期债务结构优化,2021年公司平均融资利率下降0.42pct,综合融资成本及财务费用进一步降低。

   盈利预测与估值根据2021年及2022Q1业绩,我们下调业绩预期,预计公司20222024年归母净利润为7.11、8.69、9.60亿元(20222023年前值为8.60、10.09亿元)对应PE分别为19.13、15.66、14.17倍,维持"买入"评级。

   风险提示新冠疫情加剧、政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、EPC收入波动、海外拓展不及预期。