雷科防务(002413):商誉减值致利润下滑;关注智能网联业务发展-2021年报及2022年一季报点评

事件:公司近期发布2021年报和2022年一季报2021年实现收入16.22亿元,YoY+33.5％33.5％;归母净利润2.41亿元,由盈转亏。一季度实现营收3.3亿元YoY+62.3％％;归母净利润0.26亿元YoY+27.8。公司年报业绩低于此前市场预期,季报业绩符合市场预期。2021年报低于预期的原因主要是公司计提商誉减值4.07亿元和股权激励费用摊销增加5575万元。

   业务全方位布局,智能控制、智能网联空间广阔。公司主营业务包括五大业务群,其中:1雷达系统、卫星应用、安全存储业务稳健增长,2021年分别实现营收5.2亿元、5.6亿元、1.8亿元YoY+35.8、13.1％、15.8％2智能控制业务多个新研发项目进展迅速,部分产品订单超出预期,2021年实现营收2.5亿元,YoY+55.23智能网联业务推出80GHz毫米波交通雷达、智能多源感知融合一体机两款重点产品,市场应用广泛落地,2021年实现营收0.9亿元,YoY+1346.8。我们认为,公司在智能控制、智能网联领域具有较大发展潜力,上述业务有望助力公司走出新的成长曲线。

   资产负债表体现需求景气;经营净现金流有所改善。截至1Q22末,公司:1应收账款及票据15.9亿元,较年初增加3.22存货10.3亿元与年初基本持平3合同负债1.4亿元,较年初减少3.2。1Q22,公司4经营活动净现金流1.3亿元(去年同期1.7亿元)销售回款改善让经营活动现金流的流出幅度有所收窄;5投资活动净现金流1.8亿元(去年同期3.2亿元6筹资活动净现金流0.19亿元YoY94.9％％,去年同期公司收到了非公开发行募集的资金。

   费用管控能力显著提升利润率同比有所下降。1Q22公司:1期间费用率同比降低10.0ppt至30.7％％,具体看,销售费用率2.4％％,同比降低0.5ppt管理费用率18.2％％,同比降低3.7ppt;财务费用率1.4％％,同比降低1.8ppt;研发费用率8.7％％,同比降低4.0ppt,研发费用0.29亿元YoY+11.3。2信用减值损失转回478.7万元(去年同期为损失689.5万元)),系本期收回部分应收款项,转回计提的坏账准备所致。公司1Q22毛利率为37.3％％,同比下降9.9ppt;净利率为8.5％％,同比下降0.5ppt。

   投资建议:公司具备雄厚的研发实力和优秀的技术人才队伍,现已形成五大业务模块的全方位布局,同时在雷达系统、智能网联等领域积极开拓民用市场。

   我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为1.76亿元、2.11亿元、2.53亿元当前股价对应2022～2024年PE为35x29x/24x。我们考虑到下游需求景气和公司智能网联的增长潜力,给予2022年40倍PEPE,2022年EPS为0.13元/股,对应目标价5.24元。首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。

   风险提示:商誉减值风险;产品研发进度不及预期等。