奥园美谷(000615):持续跟踪医美进展及业绩兑现度-年报点评

21年实现地产业务置出,医美业务持续推进

   21年营收15.39亿元/yoy-22.58％,归母净利亏损2.53亿元,处置地产子公司股权带来非流动资产处置损益6.13亿元,扣非归母净利亏损6.72亿元,疫情拖累以及化纤毛利率大幅降低,低于业绩预告(归母净利亏损2.5-3亿元);22Q1营收3.12亿元/yoy-48.56％,归母净利亏损3878万元。21年公司剥离地产业务,外延/合作等方式拓展医美业务。疫情/原材料成本/等拖累21年业绩,持续跟踪医美产业链整合进展及业绩兑现情况。考虑疫情反复/新产线爬坡节奏,调低22-23年EPS(前值0.34/0.45元),引入24年预测,预计22-24年EPS0.16/0.20/0.25元。给予医美业务64亿市值(22E净利1.12亿元,57倍PE);传统化纤1.08亿市值(1202万净利,9倍PE),目标市值65亿元,目标价8.30元(前值15.74元),维持增持评级。

   医美服务业务成功布局长三角、拓展轻医美

   21年医美服务收入4.30亿元,占营收比重27.97％,杭州连天美子公司21年营收4.11亿元(包括连天美及维多利亚医院),净利润5587万元,旗下两家医美医院业绩稳健。为打造"轻医美"业务模板,丰富产业生态,2021年H2公司再收购广东奥若拉,旗下两家医美机构覆盖从生活美容类的基础皮肤护理项目到高端光电抗衰、注射填充和除皱等项目。公司目标构建"1+N"模式("1":以连天美为代表的5A级医美医院;"N":以奥若拉为代表的轻医美连锁品牌),医美服务业务有持续发展升级的潜力。

   21年实施地产业务置出,医美材料及医美科技业务积极推进

   1)地产:21H2公司完成对外转让京汉置业100％股权/北京养嘉100％股权和蓬莱养老35％股权的重大资产重组。2)医美材料:积极创建医美原材料端莱赛尔面膜基材和医美药管级纤维素膜基材基地,21年莱赛尔项目正式投产(一期4万吨),全自动产线优良品率达100％,产品可用于高端面膜膜布。湖北金环持续提升医美基材绿纤产品质量,已为龙头化妆品OEM企业供应商;与绍兴春明天然纤维素膜公司合作,将投资高端医美药管级纤维素膜产线建设。3)医美科技:持续推进胶原蛋白/富勒烯等医美产品和激光射频仪器,在功效成分/载药微针/靶向面膜/医美设备等领域拓展产业资源。

   21年化纤业务毛利率下滑,管理费用率及销售费用率提升

   21年化纤业务毛利率3.42％/yoy-0.18pct,管理费用率19.91％/yoy8.43pct,销售费用率8.85％/yoy5.93pct,为盈利能力重要拖累项。

   风险提示:医美板块整合进展及业绩兑现进展较慢;疫情反复拖累盈利;业绩持续下滑/现金流恶化;传统化纤业务承压/新生产线产能爬坡较慢而成本费用高昂;医美板块估值回调;高管团队/控制权/股权结构/治理结构等变化。