丰林集团(601996):资产减值、成本上升拖累短期业绩,人造板龙头产能稳步扩张

事件:丰林集团发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入20.66亿元,同比增长18.73％;归母净利润1.68亿元,同比下降2.83％;扣非后归母净利润1.47亿元,同比下降4.23％。其中2021Q4当季公司实现营业收入5.90亿元,同比增长15.49％;归母净利润0.66亿元,同比增长1.85％;扣非后归母净利润0.44亿元,同比下降12.49％。

   此外,2022Q1当季公司实现营业收入3.76亿元,同比下降3.69％;归母净利润0.32亿元,同比增长79.04％;扣非后归母净利润0.28亿元,同比增长52.96％。

   人造板业务稳步成长,产能逐步投放推动持续发展分业务看,2021年公司人造板业务实现营收19.6亿元,同比增长14.0％;林木业务实现营收0.76亿元,同比增长18.4％。在原材料价格上涨及疫情反复扰动下,公司积极优化产品结构,并推动生产效率不断提升。另外,公司钦州年产50万立方米超强刨花板项目已实现首板下线,预计2022年逐步落地投产,为公司持续发展助力。同时,公司在营业造林方面不断优化树种结构、提高林分质量和抗风险能力。

   会计准则调整叠加原材料上涨,盈利能力短期有所影响盈利能力方面,2021年公司综合毛利率为13.88％,同比下降12.50pct。毛利率大幅下滑主要系公司执行新会计准则,将履约过程中产生的运输、包装及装卸成本由销售费用转计为营业成本所致,同时原料成本上涨也对毛利率产生影响。2022Q1公司毛利率为15.75％,同比下滑9.12pct。

   期间费用方面,21年公司期间费用率为5.46％,同比下降12.56pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.68％/6.22％/-1.44％/1.30％,同比分别-8.79/-1.71/-2.06/-0.10pct,销售费用率下降与公司将履约过程中产生的运输、包装及装卸成本由销售费用转计为营业成本所致。22Q1公司期间费用率为8.37％,同比下降12.66pct。同时,2021年公司对池州丰林和丰林化工两个子公司进行了合计约3100万元的商誉减值。综合影响下21年公司净利率为8.09％,同比下滑1.43pct;22Q1公司净利率为8.40％,同比增长3.92pct。

   投资建议:公司产品结构不断优化,产能持续升级和扩张。 计丰林集团2022-2024年营业收入为23.79、27.51、31.51亿元,同比增长15.13％、15.64％、14.54％;归母净利润为2.07、2.57、2.98亿元,同比增长23.26％、24.40％、15.79％,对应PE为15.6x、12.6x、10.9x,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:产能投放不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。