东风股份(601515):22Q1业绩短期承压,加速药包与大消费包装转型-年度点评

事件:东风股份发布2021年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入38.05亿元,同比增长23.97％;归母净利润7.85亿元,同比增长43.39％;扣非后归母净利润7.77亿元,同比增长45.00％。其中21Q4公司实现营业收入10.92亿元,同比增长18.21％;归母净利润1.97亿元,同比增长4.76％;扣非后归母净利润2.02亿元,同比增长9.23％。

   此外,2022Q1当季公司实现营业收入10.47亿元,同比增长7.80％;归母净利润1.21亿元,同比下降50.71％;扣非后归母净利润0.07亿元,同比下降51.88％。

   加速药包转型,烟标稳健发展大包装产业方面,公司持续推进"增烟标、扩药包、加赛道、提估值"的战略转型,加大药包投入。1)烟标印刷方面,公司积极投入研发持续推出新品,招投标获取订单能力进一步增强,中高档烟标结构比例进一步提升,中标项目共27个,营收实现27.11亿元,同比增长20.60％,其中烟草创新包装增长亮眼。公司持续推进湖南福瑞高端包装印刷智能工厂技改搬迁,将进一步扩大生产规模,提升生产效率。2)药包方面,21年公司积极布局I类药包材、药用辅材、医用耗材、医疗器械领域,并购福鑫华康,向子公司增资,初步形成控股四家药包子公司布局,并依托全产业链协同、规模化采购与集团授信等多种方式加快规模提升。公司药包产品已涵盖PVC硬片、PVDC硬片等多种药包材料,客户涵盖北京科兴中维、阿斯利康等多家国内外知名药企。21年药包实现营收5.38亿元,同比增长91.85％。公司将加速转型,持续推进并购与协同整合,通过子公司东峰药包统筹药包发展,打造"东峰药包"医药大健康的品牌。3)新型材料方面,公司加大研发投入,加速产品结构升级,实现营收2.97亿元,同比增长36.96％,将重点布局高成长性的高阻隔及新能源材料领域。大消费业务方面,公司持续推进新型烟草,以HNB为主同时覆盖雾化,布局从基材、调香、设备自主研 发到品牌、烟支生产、销售的全产业链,HNB政策逐步落地后有望进一步发展。

   费用管控良好,投资收益下滑致22Q1净利率短期承压受国际大宗商品价格上涨、新冠疫情影响,原辅材料采购成本上涨,公司毛利率有所承压。21年公司毛利率为31.69％,同比下降5.45pct;22Q1毛利率为32.17％,同比下降1.69pct、环比提升0.73pct。公司费用管控良好。21年公司期间费用率为17.62％,同比下降2.29pct,销售/管理/研发/财务费用率分比为5.02％/8.47％/4.12％/0.02％,同比分别为-0.92/-0.85/-0.25/-0.28pct。21年公司净利率20.63％,同比增长2.79pct。22Q1净利率为11.58％,同比下降13.75pct,主要系公司两只消费投资基金天图天投东风、天图东峰致投资收益同比下降157.31％至-0.60亿元。

   投资建议:公司烟标稳健发展,加速药包转型,长期发展可期。我们预计东风股份2022-2024年营业收入为44.67、52.27、60.54亿元,同比增长17.40％、17.01％、15.82％;归母净利润为8.20、9.69、10.89亿元,同比增长4.43％、18.18％、12.36％,对应PE为12.8x、10.8x、9.7x,给予增持-A的投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险;新业务增长不及预期风险、HNB政策监管超预期严格风险、疫情反复风险等。