奥佳华(002614):按摩椅收入增速放缓,业绩不及预期

投资建议

   我们下调奥佳华评级至中性。下调2022年盈利预测14％至4.73亿元,引入2023年归母净利润预测5.81亿元。下调目标价45％至9.26元,对应12.3倍/10.1倍2022年/2023年市盈率。

   理由如下:

   原材料涨价压力下,2021年及1Q22扣非后净利润低于预期:1)2021年公司收入79.3亿元,同比+12.4％;归母净利润4.58亿元,同比-0.2％;扣非后净利润1.42亿元,同比-65.7％。2)1Q22收入15.8亿元,同比-23.7％;归母净利润0.28亿元,同比-73.5％;扣非后净利润-0.19亿元,同比-122％。3)原材料价格的快速上涨对公司盈利能力造成较大负面影响,2021年公司整体毛利率同比-4.4ppt,1Q22毛利率同比-5.5ppt,导致扣非后净利润出现亏损。

   疫情反复,国内按摩椅业务需求暂时承压:1)2020年开始,按摩椅电商渗透率提升,公司积极布局电商渠道,国内按摩椅表现领先友商。2)2021年公司按摩椅自主品牌收入同比+31％,其中国内奥佳华品牌收入同比+47％,保持较高增长。

   3)1Q22受国内疫情反复的影响,按摩椅线下需求下滑,线上在高基数压力下增长放缓,行业景气度短期承压。

   健康环境、家用医疗等业务收入下滑:1)2020年在全球疫情刺激下,海外防疫用品需求激增,公司健康环境业务收入同比+94％,家用医疗业务收入同比+315％,二者合计占2020年收入比重达30％。2)2021年以来,随着海外防疫政策逐渐放松,这部分需求明显下滑。2H21公司健康环境业务收入同比-44％,家用医疗业务收入同比下滑幅度估计30％以上。3)面对这一趋势,公司主动减少防疫物资等业务收入,我们预计2022年这部分业务仍然面临下滑的压力。

   我们与市场的最大不同?我们认为按摩椅业务面临高基数压力和疫情影响,增长乏力。整体提价能力较弱,对原材料价格上涨缺乏抵御能力。

   潜在催化剂:1Q22原材料涨价及2Q22疫情影响短期需求和盈利。

   盈利预测与估值

   考虑1Q22原材料价格再次上涨以及2Q22国内疫情的影响,我们下调2022年盈利预测14％至4.73亿元,引入2023年归母净利润预测5.81亿元。当前股价对应2022/2023年10.7倍/8.7倍市盈率。下调评级至中性。

   由于板块估值降低,我们下调目标价45％至9.26元,对应12.3倍2022年市盈率和10.1倍2023年市盈率,较当前股价有15％的上行空间。

   风险

   需求景气度超预期风险;原材料成本大幅下降风险。