海融科技(300915):疫情及成本压力下业绩保持高增,渠道拓展顺利-21年报＆22Q1业绩点评

报告导读2021年业绩保持快速增长,22Q1疫情背景下仍实现快速增长。但22年成本压力和疫情对业绩的影响仍存,短期可能对公司业绩有所扰动。但烘焙行业景气度较高,公司竞争优势仍存,伴随后续疫情的缓解,公司业绩有望保持快速增长。

   投资要点21年业绩符合预期,22Q1业绩受疫情影响,略不及预期2021年实现收入7.47亿元,同比增长31％;实现归母净利润1.12亿元,同比增长29.49％;实现扣非净利润8524万元,同比增长3.18％。2021Q4实现收入2.02亿元(+3.10％);实现归母净利润1890.17万元(-50.95％);实现扣非归母净利润-304.73万元(-108.00％)。

   2022Q1实现收入2.15亿元,同比增长36.98％;实现归母净利润3221万元,同比增长96％;实现扣非净利润2430万元,同比增长55％,实现快速增长。

   植脂奶油保持较快速的增长分产品来看,2021年公司植脂奶油实现收入6.81亿元(+31.89％),巧克力业务实现2652万元(+10.49％),果酱业务实现收入2849万元(+19.87％),香精香料实现收入682万元(+18.92％)。

   分渠道来看,公司21年经销业务实现收入6.69亿元(+40.92％),直销业务实现7771万元(-19.69％)。

   毛利率受到原材料成本上涨有所下降,22Q1净利率提升毛利率:21年实现毛利率43.66％(-9.27pct),22Q1实现毛利率36.31％(-16.95pct),毛利率下降主要系会计准则调整,以及原材料成本持续提升所致。

   费用率:21年实现销售/管理/研发/财务费用率分别为17.54％(-6.24pct)、8.57％(0pct)、4.28％(+0.44pct)、-0.27％(-0.27pct);22Q1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.49％(-12pct)、6.51％(-3.68pct)、2.79％(-2.94pct)、0％(+0.64pct)。

   净利率:21年实现净利率15.05％(-0.14pct),22Q1实现净利率14.98％(+4.52pct)。

   成本上行和疫情短期对公司业绩有所扰动,期待后续增长面对当前原材料成本上行及疫情的影响,公司业绩依旧保持快速增长;主要系公司及时调整采购策略并进行精细化管理,加强供应商和加盟商的资源统筹布局;其次产品价格在3月上涨在一定程度上缓解公司成本压力。展望后续,公司在产品端将根据客户需求进行产品开发和销售,持续丰富产品池;渠道端重点开发腰部及以上客户,同时拓展茶饮等新渠道。考虑到疫情对于业绩的影响及成本压力仍旧较大,我们略下调此前盈利预测,给予"增持"评级。预计公司2022年-2024年实现收入分别为9.76/12.32/16.19亿元,同比增长分别为30.63％/26.31％/31.38％;预计归母净利润分别为1.47/1.93/2.75亿元(22-23年前值分别为1.82/2.30亿元),同比增长分别为30.78％/31.32％/42.23％。预计22-24年公司EPS分别为1.23/1.61/2.29元,对应PE分别为31.44/23.94/16.83倍。

   风险提示:新冠疫情反复影响终端需求,原材料成本持续上涨等。