王子新材(002735):主营符合预期,切入军工赛道打开新增长空间-2021年年报及2022年一季报

事件:

   公司发布2021年年报与2022年一季报:2021年实现营业收入17.35亿元,同比提升12.55％;归母净利润8442.98万元,同比下降2.64％;扣非净利润7941.96万元,同比下降1.24％;2022Q1公司实现营业收入3.55亿元,同比下降1.27％;归母净利润4075.58万元,同比上升219.55％;扣非净利润-115.44万元,同比下降109.38％。

   点评:

   主营业务符合预期,供应链变革推动公司海外布局。报告期内公司实现营业总收入17.35亿元,同比上升12.55％,达到历史最高水平;归母净利润为8442.98万元,相较2020年略有下降,主要受原材料价格大幅上涨影响。分业务看:1)绿色包装:营收14.91亿,同比增长13.4％,业务占比85.99％,毛利率达20.42％(-2.44)。上游端为石化企业,原材料价格上涨承压,下游端为电子产品制造商,根据工信部数据,2021年规模以上电子信息制造业增加值同比增长15.70％,公司绿色包装业绩符合行业增速。随着东南亚地区电子制造业的崛起,公司拟在泰国建设生产基地,与客户共同出海,预计海外绿色包装业务将带来新的增量点。2)消费电子:营收1.6亿,同比下降22.09％,业务占比9.33％,毛利率4.96％(-0.79)。作为ODM供应商为客户提供移动电源从研发、设计到生产、后期维护的全部服务。3)军工行业:营收8129万,同比大增343.14％,业务占比4.69％,毛利率56.24％(+2.95)。以上数据仅为中电华瑞科技发展有限公司贡献,2022年并入宁波新容后,预计军工板块将成为公司主要业绩增长引擎。

   根据公司年报披露,预计公司军工电磁能产业将助力打开新增长空间。

   投资建议:我们认为当前电磁能产业链的景气兑现逻辑与军工产业整体逻辑相同,上游核心器件厂商有望率先在利润端体现行业景气度。基于此,我们预测公司2022-2024年营业收入分别为24.53/31.17/40.45亿元,归母净利润分别为1.6/2.7/3.88亿元,对应EPS为0.75/1.27/1.82元,对应PE31.37/18.59/12.96X,目标价不变,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格高企、军品列装不及预期、并购整合不及预期