明志科技(688355):局部疫情影响收入确认,原材料、海运费影响毛利率-2021年年报及2022年一季报点评

2021年业绩符合预期,1Q22业绩略低于预期,原材料及海运费用高企影响净利润。2022年4月28日,公司发布2021年年报及2022年一季报,2021年及1Q22分别实现营收7.14亿元(同比+16.5％)、1.61亿元(同比+0.1％);归母净利润1.23亿元(同比+4.6％)、0.15亿元(同比-48.3％);扣非净利润0.99亿元(同比+4.7％)、0.11亿元(同比-60.4％)。我们认为主要是局部疫情反复影响,装备安装调试、确认收入延期和铝铸件运输周期变长;铝锭等原材料价格、海运运费高企压制毛利率,随着疫情缓解,2022年下半年有望恢复高速增长。

   2021年装备业务稳步增长,营收同比+18.6％,毛利率同比提升1.34pcts。公司2021年综合毛利率34.36％,同比-5.04pcts,其中铝合金铸件营收同比+14.2％,毛利率30.58％(同比-8.30pcts);装备类业务营收同比+18.6％,毛利率39.52％(同比+1.34pcts)。1Q22综合毛利率29.84％,同比-9.44pcts。铝合金铸件毛利率有望随着铝锭价格下降而上升,装备业务有望随着新制芯装备获得市场认可、超大型射芯机放量而保持在较高水平。展望未来,随着疫情缓解、募投产能和研发中心完工,装备＆铝铸件业务料将恢复高增,毛利率有望回到疫情前水平。

   2021年期间费用率有所下降,研发费用率有所提升。公司费用控制能力强,2021年四费加总同比下降2.21pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.41/-0.87/-0.09/+0.16pcts。公司以研发驱动,加大对装备智能化和集成化方面研发、铸件工艺和磨具等方面研发,有助于提升核心竞争力及为未来增长打基础。我们认为随着研发中心和募投产能完工,研发和产能瓶颈将被打破,研发水平提升和新产品放量将推动公司高质量发展。

   风险因素:全球制芯装备市场竞争加剧;公司客户开拓不及预期;原材料价格波动。

   投资建议:局部疫情反复影响装备业务验收和确认收入、原材料和海运费用高企对毛利率压制,我们调整公司2022-2024年EPS预测为1.14/1.56/2.14元(2022-2023年原预测1.41/1.88元),现价对应PE为13.5、9.8、7.2倍。我们看好公司装备与铸件双轮驱动,未来三年装备和铸件业务均有望保持30％以上速度增长,综合考虑股权激励和研发、产能瓶颈打破,给予公司2022年30倍PE,下调目标价至34元(原目标价42元),维持"买入"评级。