广汇汽车(600297):整车销售供需承压,利润水平触底反弹

业绩回顾

   2021年及1Q22业绩低于我们预期

   公司公布2021年全年及2022年一季度业绩:2021年营业收入1584.37亿元,同比持平;归母净利润16.09亿元,同比+6.12％。1Q22营业收入351.39亿元,同比-16.78％,环比-5.50％;归母净利润6.67亿元,同比+2.38％,环比+75.39％。业绩低于预期,主要因为21年下半年以来行业缺芯及疫情波动,整车销售收入下滑所致。

   发展趋势

   供给需求双向施压营收,大笔计提减值影响利润。供给端受制于车企芯片短缺,2021年全年公司实现新车销售69.67万台,同比-7.24％,整车销售收入4Q21同比-29.12％,1Q22同比-18.05％。需求端受疫情影响,1Q22四大类主营收入均同比下降。投资收益下滑影响利润,上海爱卡大幅计提3.77亿元减值准备,造成4Q21归母净利润为负。1Q22归母净利润大幅反弹环比+75.4％,恢复至去年上半年正常水平。我们预计4-5月短期疫情波动或对公司二季度业务造成一定压力,向前看,随着供应链和疫情缓解,公司整车销售有望重回增长。

   门店精简提升单店盈利,费用管控优化资本结构。公司2021年优化精简23家门店,重质发展提升坪效,单店收入+2.0％至2.1亿元,单店综合毛利+10.8％至1904万元,超豪华、豪华品牌网店数提升至250家。全年整车销售毛利率3.1％,同比+0.92ppt;维修服务毛利率35.9％,同比+0.86ppt。2021年销管财三费费率6.6％,同比+0.11ppt保持稳定,其中财务费用降至近年最低水平1.7％。不断优化资本结构,21年末负债下降46.2亿元,资产负债率降至66.8％。

   推进数字化、新能源转型,巩固经销商龙头地位。公司与平安集团达成战略合作,积极建设数字化4S店、潜客挖掘、保客激活、金融门店的"广汇汽车服务"品牌。截至2021年底,已与北汽极狐、长城、赛力斯、小鹏、岚图等新能源品牌建立授权沟通。2021年公司在经销商集团中营收规模和乘用车销量均排名行业第一。同时,我们看好公司在二手车乘用车融资租赁业务的发展,及与瑞驰、五菱等在新能源商用车融资租赁服务的潜力。

   盈利预测与估值

   由于疫情给整车经销服务带来一定扰动,我们下调2022年净利润30.7％至19.68亿元,引入2023年净利润22.14亿元。

   当前股价对应2022/2023年8.7倍/7.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于供应链成本上升,我们下调目标价23.6％至2.52元对应10.4倍2022年市盈率和9.2倍2023年市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。

   风险

   疫情影响整车销售。