东方铁塔(002545):Q1业绩符合预期,经营现金流明显改善-季报点评

事件描述

   公司发布2022年一季报,Q1实现营业收入9.60亿元,同增92.74％;实现归属净利润2.01亿元,同增326.54％;扣非后归属净利润1.94亿元,同增506.45％。

   事件评论

   钾肥价格上涨助力Q1收入、业绩大幅提升。公司传统主业为铁塔等钢结构制造安装,2016年通过重大资产重组新增氯化钾开采、生产和销售业务,钾肥作为资源开发业务,开采成本总体相对稳定,从历史数据看,公司近5年钾肥单吨成本(按营收扣除净利润计算)稳定在1318元～1672元之间,吨净利随销售价格波动,受益于钾肥价格持续大幅上涨,公司钾肥业务爆发出较大业绩弹性,助力归属净利润同比大幅增长327％:从国内氯化钾(青海盐湖60％)价格走势来看,2022Q1均价达到3668元/吨,较去年Q1的2082元同比大幅增长76％。扣非后业绩同增506％,增速相对更快,主要源于去年同期持有交易性金融资产等取得的投资收益达到903万元,而今年Q1仅267万元。

   毛利率明显提升,期间费用率大幅下降。公司2022Q1毛利率为35.35％,同增8.13cpt,预计主要受益于钾肥涨价带来该板块业务盈利能力明显提升;期间费用率(含研发费用)同降12.25pct至5.82％,主因销售费用率同降9.05pct至0.59％,管理、研发、财务费用率则分别同降2.42pct、0.14pct、0.64pct至2.77％、0.62％、1.84％;投资净收益率同降0.93pct至0.26％;资产及信用减值损失率同增0.29pct至-0.20％;所得税率同增15.14pct至28.68％;归属净利率为20.95％,同增11.48pct。

   经营现金流大幅改善,应收款项规模有所下降。2022Q1公司经营性现金流净流入0.79亿元,同增3.21亿元,主要源于销售收入同比大幅增加及购买原材料减少,期间收、付现比则分别同降48.61pct、186.46pct至91.39％、91.03％。截至2021年末,公司应收款项较期初下降2.51％至5.33亿元,存货及合同资产较期初增长10.25％至13.78亿元,应付款项较期初增长35.38％至5.75亿元,合同负债较期初下降36.04％至1.29亿元。

   公司有望迎来量价齐增,助力业绩高弹性。2021年来欧盟对白俄罗斯实施制裁导致其钾肥出口受限(2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同),对全球供给形成较大冲击,而2022年初俄乌冲突爆发后,欧盟亦开启对俄罗斯制裁,进一步导致俄罗斯钾肥出口受限(今年3月俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口),全球钾肥供给进一步收缩,钾肥价格有望延续强势;公司钾肥现有产能规模为50万吨,2016年来基本处于满产状态,2021年产量约45万吨,2021年12月31日公司"氯化钾扩产项目"地上建设工程开工,项目建设周期约为1至1.5年,完工后公司老挝开元氯化钾产能将由现有产能50万吨/年提升至100万吨/年,产能规模翻倍将进一步助力明年业绩提速,公司有望迎来"量价齐升"。预计公司2022-2023年归属净利润分别为9.45亿元、14.65亿元,对应当前股价PE分别为14.32、9.24倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、钾肥价格大幅下降;

   2、产能扩张进度不及预期。