悦康药业(688658):创新转型初显成效,核心产品提供成长动能-2021年年报暨22年一季报点评

事件概述:

   2022年4月29日,公司发布2021年年报,2021年实现营收49.66亿元,同比增长14.45％,归母净利润5.45亿元,同比增长23.34％;扣非归母净利润5.10亿元,同比增长30.17％;公司发布2022年一季度报,2022年Q1实现营收9.01亿元,同比增长2.48％;归母净利润0.63亿元,同比减少9.58％;扣非归母净利润0.57亿元,同比减少14.92％。同时公司拟每10股派发现金股利6.80元(含税)

   点评:

   核心品种高增共促营收增长。21年,公司核心品种银杏叶提取物注射液实现销量14,998.49万支,同比增长44.32％;盐酸二甲双胍缓释片实现销量180,787.08万片,同比增长42.57％;中药活心丸(浓缩丸)实现销量8,696.13万粒,同比增长46.34％。受益于核心品种放量影响,公司心脑血管类产品实现营收28.93亿元,同比增长33.42％;糖尿病类产品实现营收2.69亿元,同比增长31.26％。

   业务结构优化叠加成本优势,盈利能力提升。21年公司销售毛利率同比提升3.23pct至69.24％,主要由于公司具备原料、制剂一体化优势,能有效降低生产成本。此外,公司收入结构发生变化,高毛利产品收入占比提升。其中,心脑血管类产品毛利率为93.82％,主营业务收入占比提升7.41pct至58.54％;糖尿病产品毛利率为48.58％,主营业务收入占比提升0.61pct至5.45％。21年公司期间费用率略微提升0.60pct至54.90％,其中销售、管理、财务费用率分别为46.86％/8.70％/-0.67％,整体保持稳定。

   创新转型成果显著,研发管线递队分布合理。21年公司研发投入2.61亿元,同比增加67.49％。创新转型成果显著,LNP递送技术获得研发专利;21年底公司首个1.1类创新药枸橼酸爱地那非获批上市,同时借收购天龙药业,全面切入核酸赛道。目前,在研创新药项目14项,其中重点在研品种6项,涉及核酸药、化药、中药等多种类型。研发进程较快的注射用羟基红花黄色素A和复方银杏叶片目前处于三期阶段;核酸药物注射用CT102,已进入临床二期;与中科院病原生物学研究所合作开发针对新冠的多肽药物,正在工艺放大阶段。同时,公司全年新增4项产品通过一致性评价,目前在研仿制药及一致性评价项目39项。

   22年Q1营收保持平稳,利润端短期承压。22年一季度,公司实现营收9.01亿元,同比增长2.48％,保持平稳;归母净利润0.63亿元,同比减少9.58％,利润端短期承压,主要由于确认了股份支付费用2,455.06万元,导致管理费用率同比提升6.50pct至16.00％。若剔除股份支付扰动影响,公司22年Q1预计实现净利润8,500.91万元,同比增长20.96％。此外,由于研发项目持续推进及新立项研发项目增加公司22年Q1研发投入同比增加4145.17万元,同比增长192.96％,对利润端短期影响较大。

   投资建议

   维持"买入"评级。预计公司核心产品将延续高增,且研发管线丰富有望持续提振业绩,看好公司长期发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.46、9.94和12.94亿元,同比增速为36.8％、33.3％、30.1％,对应EPS分别为1.66、2.21和2.87元,当前股价对应P/E为10.38、7.78、5.98倍。

   风险提示

   新药研发风险;药品质量风险;销售渠道风险等。