长缆科技(002879):2022Q1利润端继续承压,预计年内将逐季改善-2021年一季报点评

原材料、股权激励费用等因素致利润端继续承压,预计年内将逐季改善。2022年4月27日,公司发布2022年一季报。2022Q1实现营收约2.00亿元(YOY+14.55％),归母净利润0.18亿元(YOY-39.21％),扣非归母净利润0.12亿元(YOY-50.40％),利润端继续承压,主要原因系:1)报告期内计提第一期员工持股计划相关管理费用1094.77万元,若剔除此部分费用的影响,归母净利同比下滑约1.84％;2)原材料端,铜材与去年同期水平相当,三元乙丙橡胶、硅橡胶等较去年同期有一定上行,对公司毛利率有一定压制。展望后续,2022Q1上游大宗商品受俄乌战争等因素有所反弹,但反弹幅度未及2021Q3高点,预计年内将稳步回落;同时,公司在2022年3月份起对主要产品做了一定价格上调,我们预计原材料端压力有望逐步传导,带来盈利能力边际改善;2022年作为公司首期员工持股计划考核的首年,员工积极性充分调动,叠加500kV新产品红利,有望带来公司业绩增速中枢上移。

   风光新能源、特高压建设加速,带来电缆附件高景气。双碳目标下,以光伏、风电为代表的新能源装机量呈现加速增长趋势。出于电能计量、电网的稳定和成本考虑,大型光伏电站一般在入网时一般先升压至10KV或35KV,再升压至220KV;出于减小对电网的冲击考虑,风电在并网时往往需要降压,新能源装机量的提升将带来对应等级电缆附件的新需求。此外,根据中国能源报报道,2022年国网计划开工"10交3直"共13条特高压线路。从开工数量来看,历史上特高压开工数量最多的年份为2015和2018年,均为6条,2022年计划开工13条,将大幅刷新历史记录,且体量达到十三五期间累计开工数的72％。我们预计,短期稳增长目标叠加长期建设以新能源为主体的新型电力系统,以特高压、配电网为主的电网投资规模将在十四五期间更上一层楼,且2022年有望成为电网投资边际变化非常显著的年份,亦将带来电缆附件行业景气度提升。

   500KV产品矩阵逐步完善,积极扩产迎接新产品红利期。近年来公司持续推动完善500KV产品矩阵,于2020年顺利完成500kV用接地装置、安装洁净棚的研发,完善了500kV电缆护层保护器,完成了直流±535kV国产料电缆型式试验、±525kV海缆型式试验。需求端来看,抽水蓄能的发电端、海上风电的发电端、输电端(尤其是北上广深等特大城市及双减的示范城市)等带来500KV产品的增量需求。2021年主要系海上风电"抢装潮"驱动,是500KV产品贡献公司收入的首年。而由于电缆附件采购一般在海风建设中后期才进行招标,预计海风的抢装建设为公司未来几年500KV业务的增长更添保障。后续随抽水蓄能(2021年国内8个抽水蓄能项目,长缆中标2个)、输电端等项目推进,500Kv产品矩阵开启公司新一轮产品红利期的空间有望超预期。产能方面,公司新生产基地已于2021年8月动工,整体节奏未受国内2022Q1局部疫情反复影响,我们预计将于2022年底完工,2023年中实现满产,届时公司总体产能将提升至目前2.5倍左右。

   风险因素:电源电网投资不及预期;公司500KV产品销售不及预期;在建项目建设进展不及预期。

   投资建议:双碳目标下,光伏、风电等新能源装机量有望加速增长,带来不同等级电缆附件的需求;随着近年来电线电缆行业监管趋严,行业集中度提升趋势确立,有望带动电缆附件行业集中度同步提升。长缆科技深耕电缆附件行业超六十载,是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家,2021年国网中标总额排名所有电缆附件厂商第一。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显,产品生命周期和盈利周期长,随着近年来500KV产品矩阵的逐步完善及员工持股计划进一步推动员工长效利益共享构建,调动员工积极性,公司新一轮产品红利期有望开启,推动公司业绩增速中枢上移。我们维持公司2022-2024年EPS预测1.06/1.36/1.72元;考虑当前可比公司平均估值水平(安靠智电、国电南瑞2022年wind一致预期为21倍),公司行业地位及后续业绩增速预测(我们预计2022-2024年公司营收/净利CAGR分别为24％、33％),下调公司目标估值至25倍,下调目标价至27元,维持"买入"评级。