皮阿诺(002853):疫情致Q1业绩短期承压,看好公司渠道多元化发展-年报点评

事件:公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年,公司实现营收18.24亿元,同比增长22.1％;归母净利润-7.29亿元,同比下降-470.05％;基本每股收益-3.91元/股。其中,公司第4季度单季实现营收5.07亿元,同比增长4.79％;归母净利润-8.98亿元,同比下降1315.36％。2022Q1,公司实现营收2.36亿元,同比下降31.84％;实现归母净利润0.19亿元,同比下降46.87％;基本每股收益0.1元/股。

   原材料价格上涨,带动公司毛利率下行。2021年,公司综合毛利率为33.96％,同比下降0.12％。其中,21Q4单季毛利率为33.57％,同比增加10.17％,环比下降1.43％。22Q1单季毛利率为29.76％,同比下降1.84％,环比下降3.81％。单季度来看,公司毛利率持续下滑,主要是因为:原材料价格持续上涨,带动公司成本上行。

   降本增效成效凸显,21年净利率维持稳定。2021年,公司期间费用率为16.24％,同比增加0.34％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为9.92％/3.16％/0.33％/2.83％,分别同比变动1.33％/-0.57％/-0.18％/-0.24％。2022Q1,公司期间费用率为20.58％,同比增加3.88％,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为11.75％/4.32％/0.3％/4.22％,分别同比增加1.87％/0.85％/0.04％/1.11％。净利率方面,2021年,公司净利率为-39.64％,同比下降54.07％;22Q1单季公司净利率为7.81％,同比下降2.78％。2021年,公司净利率大幅下降,主要是因为:报告期内,公司对大型地产客户计提减值损失。

   衣柜引领业绩成长,全渠道布局助力未来发展。衣柜业务快速发展,贡献业绩成长核心动力,报告期内,公司橱柜/衣柜/门墙产品分别实现营收11.8/5.91/0.18亿元,分别同比增长13.03％/42.98％/131.93％。经销渠道方面,公司持续完善全渠道销售体系,实现渠道下沉,截至2021年末,公司经销门店数量达到992家,其中,橱柜/衣柜/综合门店数量分比为127/131/734家,普通县级市场门店数量达到419家,占比42.24％;拎包渠道方面,公司组建拎包团队,于2021年开发并合作物业项目包括30余家物业公司;新零售渠道方面,公司通过官方直销和第三方平台多方式获取线上流量,2021年通过各平台累计派单4万单,成交率达到8％,金额达到8,000万元;设计师渠道方面,公司携手优居、新浪家居两大主流媒体平台,策划多次大型活动,同超过300名设计师达成合作,掌握庞大的设计师资源。

   投资建议:公司深耕定制领域,全品类、全渠道布局持续赋能,渠道下沉提高市场占有率,未来成长性显著,预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.73/2.05/2.37元/股,对应PE为6X/5X/4X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。