白云山(600332):利润符合预期,积极探索职业经理人机制-季报点评

1Q22业绩符合我们预期

   公司公布2022年一季度业绩:营业收入205.39亿元,同比增长2.46％;归母净利润18.06亿元,同比增长10.95％,对应每股收益1.11元。扣非归母净利润同比增长10.85％至人民币17.64亿元。

   发展趋势

   2022年一季度,毛利率同比提升。1Q22营业收入同比增长2.46％,主要受疫情及1Q21高基数影响。我们预计1Q22大健康板块收入同比增长5-10％,主要由于2022年春节档公司推出的王老吉姓氏图腾罐。未来,公司将坚持创新驱动,深入挖掘"吉文化"品牌资产,大力提升柔性定制供应能力,持续推进凉茶产品的升级以及年轻化、时尚化发展。此外,公司毛利率为23.6％,同比提升1.1个百分点。

   销售费用率同比上升,管理费用率同比持平。2022年一季度,公司销售费用率为9.1％,同比增加0.2个百分点。管理费用率为2.6％,同比持平。

   研发费用率为1.2％,同比增加0.2个百分点。经营活动产生的现金流量净额为9.18亿元,同比下降45.4％,主要由于2022年春节备货收款时间部分发生在2021年底。

   公司积极探索职业经理人机制等创新性举措。公司下属企业广州医药作为公司内部首个试点单位,已于2021年正式开展并实施职业经理人制度,同时推动了下属另外两家企业实施职业经理人制度。未来,我们预计公司将积极推动其他符合条件的企业实施职业经理人制度。

   盈利预测与估值

   我们维持2022/2023年EPS预测2.52元/2.90元,对应同比增长10.0％/15.1％。当前A股股价对应2022/2023年10.8倍/9.4倍市盈率,H股股价对应2022/2023年6.7倍/5.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持A股目标价不变为37.8元(对应15.0倍2022年市盈率和13.0倍2023年市盈率,较当前股价有39.0％的上行空间),维持H股目标价26.4港元(对应9.0倍2022年市盈率和7.8倍2023年市盈率,较当前股价有34.1％的上行空间)。

   风险

   消费市场竞争激烈,大南药价格承压。