浙江医药(600216):创新药项目进展顺利,VE进入高景气周-21年年报及22年一季报点评

事件:公司发布2021年年度报告和2022年第一季度报告:(1)2021年公司实现营业收入91.3亿元,同比+25％,实现归母净利润10.5亿元,同比+46％;其中Q4单季度实现收入23.2亿元,同比+22％,环比+6％;归母净利润2.9亿元,同比+204％,环比增长21％。(2)2022年Q1公司实现营业收入21.8亿元,同比-9％,环比-6％;实现归母净利润2.6亿元,同比-2％,环比-12％。

   点评:公司主营产品VE价格上涨,21年业绩同比快速提升:21年国内VA、VE均价分别为321元/kg、80元/kg,分别同比-19％、+23％。维生素行业整体供应偏紧,公司主营产品VE价格同比大幅上涨,21年业绩同比快速提升。21年Q4单季度,国内VA、VE均价分别为288元/kg、90元/kg,分别同比-7％、+47％,环比-2％、+13％。

   受益于VE价格同比上涨,21年Q4公司业绩实现同比增长。2022年Q1国内VA、VE均价分别为244元/kg、89元/kg,分别同比-32％、+20％,环比-15％、-1％。

   受原材料价格上涨影响,公司主营产品VA价格下跌,2022年Q1业绩小幅下滑。

   欧洲天然气供应短缺影响维生素供应,维生素行业有望迎来新一轮景气周期:近期俄乌冲突愈演愈烈,欧美也陆续公布对俄罗斯的制裁计划,进一步加剧了欧洲天然气供给紧张局面。天然气是合成乙炔(VE上游原料)的关键原材料,欧洲天然气短缺进一步加剧了欧洲维生素供应紧张。欧洲是全球重要的维生素生产基地,天然气短缺对欧洲维生素生产造成影响,将对全球维生素供给端造成显著影响,或将再次"点燃"维生素新一轮的景气周期。据彭博新闻社报道,受关键中间体断供影响,帝斯曼22年Q1VE产量预计下降30％以上,并且将影响Q2VE产量。受帝斯曼VE产量下降影响,VE市场供应紧张,叠加下游企业低库存影响,近期VE厂商纷纷提升报价。展望未来两年,帝斯曼与能特科技的合并将使得VE行业竞争格局显著改善,而我国长期依赖进口的VE中间体——间甲酚,在供给端紧张及进口端加征反倾销税的背景下,近年来价格一路走高,VE成本端支撑强劲,VE有望再次迎来超级景气周期。

   ARX788项目临床进展顺利,奈诺沙星纳入新医保:2022年4月23日,公司发布《关于ARX788获得药物临床试验申请受理通知书的公告》,ARX788符合药品注册的有关要求,可以开展用于HER2表达或突变晚期实体瘤治疗的临床试验。

   ARX788是公司与美国Ambrx公司达成合作共同研发的新一代单克隆抗体偶联药物,用于治疗HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌等。据21年年报披露,当前ARX788治疗乳腺癌II/III期临床研究即将完成病例入组,ARX788用于治疗胃癌和胃食管连接部腺癌的II/III期临床试验亦顺利推进。根据EVALUATEPHARMA数据预计,在2024年,HER2靶点抗肿瘤市场全球销售额可增长至156亿美元,公司ARX788创新药项目具有广阔发展前景。2021年12月6日公司发布公告称,公司苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液、苹果酸奈诺沙星胶囊两款产品进入国家医保目录。奈诺沙星是一种新型无氟喹诺酮类抗生素,可用于治疗成人社区获得性肺炎。此次纳入医保目录有助于公司奈诺沙星产品加速放量。子公司持续优化生产工艺,不断拓展产业链条:2021年,公司下属各个子公司通过持续推进工艺优化,积极发掘新产业链,实现快速发展。昌海生物持续推进维生素A及其衍生物技术进步工作,其新建年产400吨斑蝥黄素项目已基本完成设备安装。新昌制药厂已经初步完成鱼油项目产业化生产。创新生物通过了国家高新技术企业认定,完成注射用达托霉素(新配方)的处方工艺及分析方法开发,进行了优化批生产,并展开相应的质量研究工作。昌海制药的达托霉素原料药生产线通过美国FDA现场检查,左氧氟沙星 和维生素E原料药也通过GMP符合性检查。来益医药作为公司下属医药商业子公司,抓住医保品种双通道政策的落实机遇,开拓了OTC连锁药店品种的销售,2021年共获得配送授权11368个品规,新增2599个品规,增加了品种的战略拓展空间。

   盈利预测、估值与评级:考虑到原材料价格上涨及限电等因素影响,公司生产成本上行,21年业绩略低于预期,因此我们下调公司2022-2023年盈利预测,新增2024年盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现净利润14.19(下调12％)/16.39(下调6％)/18.61亿元,对应EPS分别为1.47/1.70/1.93元。公司ADC创新生物大分子项目稳步推进,奈诺沙星纳入新医保放量可期,主营产品VE价格有望维持高位运行,维生素行业有望迎来新一轮景气周期,我们仍然看好公司未来发展前景,故维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动,研发风险,全球经济复苏不及预期。