传化智联(002010):内生盈利持续提升-年报点评

盈利快速增长,维持"增持"评级

   2021年,公司实现收入355.1亿元,同比增长64.1％;归母净利为22.5亿元,同比增长47.9％。我们下调补贴预期,相应更新22/23/24年净利润预测至22.8/23.1/23.2亿元。可比交运基础设施对应22年Wind一致预期PE8.3x,考虑补贴因素给予公司8.1xPE(折价2％),更新目标价至6.00元(前值:9.00元),维持"增持"评级。

   盈利持续修复,业绩补偿利好小股东

   2021年,公司实现收入355.1亿元,同比增长64.1％;毛利率为10.2％,同比下降2.8pct,主要是低毛利的平台业务高速增长;归母净利为22.5亿元,同比增长47.9％,经营持续修复。4Q21公司归母净利为13.1亿元,同比增长53.4％。2015-2021年,传化物流累计实现扣非归母净利36.9亿元,完成50亿业绩承诺的73.9％;扣除2021年已补偿的2.35亿股,大股东2022年将补偿2.68亿股(由上市公司以总价1元回购)。

   挖掘公路港盈利潜力,平台业务高速增长

   截至2021年底,公司已布局公路港70个,其中投入运营58个,在建12个。2021年,公司公路港入驻企业10,791家,年车流量达到4,818万辆,同比增长16.8％;出租率同比提升2pct至90％,营收同比增长27.5％至13.45亿元,毛利率同比提升3.2pct至65.7％。基于人车货流量持续增长,公司全平台实现GTV988亿元;经营性利润4.97亿元,同比增长145％。

   下调盈利预测,维持"增持"评级

   公司经营持续修复,但我们下调补贴预期,相应下调22/23/24年净利润预测至22.8/23.1/23.2亿元(前值:23.0/25.3/-亿元)。可比交运基础设施对应22年Wind一致预期PE8.3x,考虑补贴因素给予公司8.1xPE(折价2％),更新目标价至6.00元(暂未考虑股份回购因素,前值:9.00元),维持"增持"评级。

   风险提示:宏观风险、补贴政策退坡、公路港开发运营风险、市场竞争。