康德莱(603987):持续高速增长,新品助力发展-2021年年报＆2022年一季报点评

事件:公司发布2021年年报,营业收入30.97亿元,同比增长17.07％,归母净利润2.91亿元,同比增长43.71％,扣非归母净利润2.57亿元,同比增长39.23％;公司发布2022年一季报,营业收入8.67亿元,同比增长28.81％,归母净利润0.71亿元,同比增长55.67％,扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长39.99％。业绩符合市场预期。同时拟每10股派现2元(含税)。

   点评:业绩高速增长,新产品陆续上市。公司2021年归母净利润同比增长43.71％,2022年一季度归母净利润同比增长55.67％,实现高速发展。受全球疫苗注射需求的影响,公司2021年注射器类产品营收增长49.93％;介入类产品营收增速51.4％,为公司业绩提供增量。此外,公司进入新品上市周期。公司在2021年10月成为国内首个拿到三类医疗器械美容针注册证的企业。除此之外,公司在安全类产品和消费级产品上加速研发获批上市进程,预计安全胰岛素针、安全留置针、水光针、小微针、取卵针、植发针等产品会在今年下半年陆续获批拿证,更加完善公司产品矩阵,开拓新的增量市场。

   销售费用率持续改善,盈利能力逐渐增强。公司2021年销售费用率为10.01％,较2020年同期下降1.47pct,22年一季度进一步下降至8.97％,相较2021同期下降了2.87pct。我们认为一方面是留置针的集采帮助公司打开部分空白市场,另一方面是因为海外市场的占比提升,海外客户的粘性较强,销售费用率通常较低于国内市场。费用率降低使得净利率提升,2021年公司净利率13.54％,较2020年提升1.20pct,22年Q1净利率为11.94％,相较2021年同期上升了1.96pct。随着今年更多的高毛利率新品陆续上市,公司的盈利能力将持续提高。

   疫情影响有限,扛起社会职责。3月以来上海地区疫情蔓延,公司作为国内穿刺行业龙头,成为上海地区医疗物资保障单位,公司在上海市内的生产与物流活动在政府的帮助下依然有序进行,为上海市的医疗物资保供做出贡献,扛起社会责任。同时公司的温州、广西、珠海工厂扛起内贸业务需求,最大限度降低了疫情对公司的影响,因此我们认为二季度能延续一季度的增长态势。

   盈利预测、估值与评级:公司为医疗穿刺输注器械龙头,考虑疫情对于公司的影响,略调低2022～2023年归母净利润为3.91亿元(原3.94亿元,下调0.77％)/4.87亿元(原4.94亿元,下调1.42％),新增2024年归母净利润预测为6.06亿元,现价对应2022～24年PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放延期;美容针放量不及预期;新品上市不及预期;留置针集采不及预期;疫情影响。