传化智联(002010):物流服务平台高速发展,公路港业务盈利稳健-2021年年报点评

事件:2021年公司实现营业收入353.92亿元,同比增长64.64％％;实现归母净利润22.49亿元,同比增长47.87％

   公路港业务度过爬坡期盈利能力再提升,优质物流资产形成坚实竞争壁垒。2021年公司只能公路港业务实现收入13.45亿元,同比增长27.53％;毛利率进一步提升至65.57％,同比增长3.24pct。得益于新建公路港逐步度过爬坡期,公司整体物业租赁价格与出租率均呈现稳步提升态势,全年整体出租率已经达到90％,同比增长2pct。我们认为基础物流行业仍需要庞大重资产投入作为基础,传化智联是唯一拥有遍布全国的物流园区的公司,园区仓储网络已经形成了坚实的竞争壁垒。目前传化已经布局公路港70座,仍有12座在建设当中,公路港在为公司提供稳定经营利润同时,亦能够作为中小物流企业的优质载体,为公司数字货运业务提供高粘性的潜在客户。看好未来公路港收入利润继续保持稳健增长。

   数字货运业务布局再升级,网络货运平台迎来爆发式增长。近年来公司大力发展网络货运平台,2021年业务迎来爆发期,全年平台营业收入达到172.05亿元,同比增长154.24％,实现营业利润4.46亿元,同比增长163.72％,业务毛利率达到2.59％,同比略有增长,得益于规模效应及产品服务能力的提升,网络货运平台或将逐步进入利润兑现期。在国家对网络货运平台监管从严,市场出清并进一向头部集中的背景下,拥有园区业务、背景资质优异的传化智联理应享受更大市场份额。同时公司继续丰富数字货运产品,开发零担、云仓业务并打开市场,形成仓运配能力兼具,聚焦工业物流供应链的服务体系。经过多年努力公司已经与五大行业的众多大客户形成粘性,打造标杆项目,有望在同业内快速复制。

   投资建议:在全国物流市场平稳增长的背景下,公司收入规模维持高增速,公司盈利能力逐步提升。公路港业务稳定贡献利润的同时将与网络货运平台形成协同效应,未来市场将继续向头部集中,行业空间巨大。虽内局部地区疫情将对公路物流需求造成一定冲击,但公司核心竞争力不变,估值处于偏低水平。预计公司2022-2024年EPS分别为0.71/0.80/0.89元,对应PE为8.13/7.22/6.51X,给予"增持"评级。

   风险提示:疫情持续影响公路物流货运量,网络货运平台发展速度不及预期