佳士科技(300193):安全边际显现,新产品周期值得期待-公司点评报告

事件:公司发布2021年年报及一季度报告,2021年实现营收12.49亿元(yoy22.45％),归母净利润2.00亿元(yoy23.33％);2022年Q1实现营收3.40亿元(yoy12.05％),归母净利润0.48亿元(yoy-14.52％)。

   原材料采购成本上涨＆疫情影响需求加剧竞争,毛利率承压。2022Q1毛利率26.84％,同比下降5.75pct,主要由于公司2021Q1所采用原材料为2020年备货,成本较低,而2022Q1的原材料成本较高。公司已采用多种备货策略部分减轻原材料上涨的影响。此外,因应国内疫情多点暴发在一定程度上抑制需求,加剧竞争,公司在严格考核供应商资质的基础上适当放松了信用政策,因此经营活动现金流量净额有所下降,应收账款增加,考虑到经销商资质较好且为临时性调整,整体信用风险可控。

   汇兑损失增加,致2022Q1净利润有所下滑。2022年第一季度,尽管下游需求不振,但公司营收仍上涨12.05％;归母净利润下滑14.52％主要由于:(1)汇兑损失大幅增加,根据我们的测算,在财务费用相关手续费一定的情况下,2021Q1汇兑收益500万以上,2022Q1汇兑损失约170万;(2)2022Q1政府补助仅为553万元,相较2021Q1的881万元大幅减少,我们认为或与政府补助的延期发放有关。若剔除汇兑损失并加回延期的政府补助,净利润增速与营收增速基本保持一致。高分红+大额在手现金+回购筑牢安全边际。公司目前市值41亿,在手现金+交易性金融资产15.71亿元;无借款,资产负债率仅19.28％;2021年11月发布1.5-3亿元的回购;21年会继续保持高分红,分红比例不少于净利润的100％,安全边际较高。

   新产品周期稳步推进,看好数字化变革下龙头企业市占率提升。公司针对海外市场的通用焊机数字化产品Evo20已正式发布,新型工业焊机、高端工业焊机将陆续发布;随着数字化新品逐步触及终端消费者,新产品带来的效应逐步显现,佳士作为推动变革的企业市占率有望持续提升。投资建议与评级:预计公司2022-2024年净利润分别为2.51亿,3.28亿和4.28亿,对应PE分别为14x、11x、8x,给予"买入"评级。

   风险提示:数字化焊机推广不及预期;需求不及预期