美诺华(603538):新冠产业链带来Q1业绩爆发,CDMO、制剂、API三轮驱动-年度点评

事件:公司发布2021年报和2022年一季报,2021年营业收入12.58亿元,同比增长6.21％,归母净利润1.43亿元,同比下降8.62％,扣非净利润1.26亿元,同比增长56.46％;2022年一季度营业收入5.00亿元,同比增长47.86％,归母净利润1.15亿元,同比增长128.92％,扣非净利润1.09亿元,同比增长142.73％。

   收入稳步增长,CDMO、制剂持续放量。2021年,公司收入稳步增长,主要系CDMO、制剂业务快速增长带动。其中CDMO收入2.65亿元,同比增长118.31％;制剂收入1.53亿元,同比增长103.58％;原料药及中间体收入7.48亿元,同比下降21.50％,我们预计主要受发货节奏、价格下降等影响导致。单季度来看,21Q4收入3.39亿元(同比+38.29％,下同),归母净利润713万元(-72.93％),扣非净利润1161万元(-124.45％);22Q1收入5.00亿元(+47.86％),归母净利润1.15亿元(+128.92％),扣非净利润1.09亿元(+142.73％)。22Q1收入快速增长,主要受CDMO、制剂业务带动,两项业务增长率分别为296.09％、50.87％,利润增速快于收入增速,主要因为毛利率的提升,22Q1毛利率40.49％(+5.51pp)。?

   毛利率逐步提升,三项费用率保持稳定。2021、2022Q1毛利率分别为37.29％(+0.84pp)、40.49％(+5.51pp),毛利率逐步提升,主要系一方面高毛利的CDMO、制剂业务快速增长,另一方面部分产品放量后规模效应显著;三项费用率合计分别为17.44％(+0.12pp)、11.21％(-2.66pp),三项费用率基本保持稳定,其中22Q1管理费用率8.91％(-2.13pp),主要因为股权激励分摊费用下降以及收入快速增长。

   CDMO、制剂持续发力,原料药品种、客户不断丰富。1)CDMO业务加速布局,构筑未来业绩增长点。公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期CDMO战略合作协议,2021年报披露,第一期9个项目均已开展不同阶段工作,技术转移逐步完成,即将商业化。同时,公司积极布局小核酸CDMO业务,为国内主流核酸检测产品提供原料,构筑新增长点。2)制剂业务积极落实"技术转移+自主申报+国内MAH合作"战略,集采品种持续放量,多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市,制剂转型加速。公司培哚普利叔丁胺片、普瑞巴林胶囊中标第四批全国药品集中采购;阿托伐他汀钙片、氯沙坦钾片、赖诺普利片接力集采续标,中标广东13省联合集采、江苏区域、山东区域集采,制剂转型步伐加速。自研及合作品种方面,目前公司已有7个制剂产品国内上市,已有包括格列齐特缓释片、异烟肼片(仿制药一致性评价)、缬沙坦氢氯噻嗪片、利伐沙班片、盐酸莫西沙星片、维格列汀片在内的8个产品处CDE审评中,缬沙坦氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片、富马酸比索洛尔片、富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片、西格列汀二甲双胍片、硫酸氢氯吡格雷片等8个产品处于正式BE阶段,另有30多个产品在研。3)原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面,三 大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。客户方面,在大客户KRKA的基础上,不断开拓新客户、新市场。产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种超过20个,聚焦核心治疗领域。缬沙坦、艾司奥美拉唑镁、盐酸莫西沙星、磷酸西格列汀、瑞舒伐他汀钙等新工艺或新产品加速研发注册推进中。

   盈利预测与投资建议:根据最新公告,考虑公司CDMO、制剂的持续快速增长、新冠业务订单弹性带来业绩高增,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年收入18.04、23.75、29.59亿元(2022、2023年调整前15.23、19.13亿元),同比增长43.3％、31.7％、24.6％;归母净利润3.02、4.14、5.67亿元(2022、2023年调整前2.22、2.97亿元),同比增长112.1％、37.1％、36.9％;对应EPS为1.98、2.72、3.72元。目前公司股价对应2022-2024年25/19/14倍PE,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO加速转型阶段,维持"买入"评级。?

   风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。