东宏股份(603856):产能扩张加速,22Q1已现销售放量-2021年年报及2022年一季报点评

事件:东宏股份发布2021年年报及2022年一季报。2021年,公司实现营业总收入22.1亿元,同比-8％;实现归母净利润1.33亿元,同比-58％;实现扣非净利润1.23亿元,同比-60％。2022Q1,公司实现营业总收入5.1亿元,同比+28％;实现归母净利润0.43亿元,同比+3％。公司2022年财务预算中收入、净利润计划数分别为42.0亿元、4.0亿元,同比+90％、+203％。

   点评:

   产能扩张加速,22Q1已现销售放量。2021年,公司给排水、工矿、燃气领域收入分别为13.42、3.08、0.72亿元,同比+4.7％、+4.2％、-67.5％。分产品,PE管、钢丝管、防腐管、保温产品、PVC产品、工程业务收入分别为4.10、4.06、4.82、1.70、0.44、2.12亿元,同比-13.9％、-19.3％、-8.5％、+255.9％、+485.9％、-50.1％。2021年,公司销量15.6万吨,同比+0.2％;公司产量17.2万吨,同比+1.0％。22Q1产销量边际好转,产量5.3万吨,同比+143％;销量4.5万吨,同比+47％;产销改善主要由于:1)新增产能逐步释放;截至21年底,公司已投产的产能对应设计产值约为28亿元,同比+24％;2)需求向好,城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面。

   盈利能力受原材料价格影响,22Q1已有边际改善。2021年,公司综合毛利率19.5％,同比-6.8pcts;其中,PE管、钢丝管、防腐管、保温产品、PVC产品、工程业务毛利率分别同比-4.8pcts、-6.1pcts、-9.5pcts、-2.3pcts、-1.6pcts、+0.6pct;2022Q1,公司综合毛利率19.9％,同比-4.1pcts,环比+8.1pcts。2021年,公司盈利能力下降主要受:1)原材料大幅涨价冲击;公司2021年主要原材料聚乙烯、聚氯乙烯、钢丝、钢管钢带采购均价分别同比+8.0％、+22.1％、+24.3％、+35.0％;2)业务结构变动影响,低毛利率的保温、PVC产品收入占比提升。我们判断盈利能力将在2022年逐步修复,主要原因:1)原材料对成本冲击程度减弱;2)高性能管道项目陆续投产后,高毛利率产品收入占比将提升。2021年,公司信用减值损失0.41亿元,同比+33％。现金流层面,21年经营性净现金流-2.0亿元,同比-1.7亿元,主要受原材料采购支出增加影响;22Q1为-0.02亿元,同比+1.32亿元,边际改善。

   盈利预测、估值与评级:我们看好东宏股份22年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好。考虑到疫情影响,我们下调2022-2023年EPS预测至1.43元(-6％)、1.86元(-11％),新增2024年EPS预测2.37元。公司22年或将受益于"稳增长"发力,现价对应2022年动态市盈率8x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨,基建投资不及预期,产能释放不及预期。