梦天家居(603216):21年业绩符合预期,营销网点逐步下沉,持续推进门墙柜一体化-年报点评报告

公司发布年报,2021年实现收入15.20亿元,同比+23.90％,其中Q3/Q4单季度收入分别为4.23/5.58亿元,同比分别+20.48％/+。21年实现归母净利润1.83亿元,同比+7.04％,其中Q3/Q4单季度分别实现0.52/0.77亿元,同比分别+26.73％。21年扣非后归母净利润1.79亿元,同比+10.53％,其中Q3/Q4单季度分别实现0.51/0.76亿元,同比分别+23.96％。

   贯彻"从木门到木作"的战略,共建个性化、定制化的整木定制家居。

   分产品来看,21年公司主要产品门类墙板柜类其他家具分别实现收入9.61/1.92/2.55/0.44亿元,同比+16.55％/+33.38％/+27.77％/+36.79％,毛利率分别为29.52％/38.41％/30.08％/43.36％43.36％,同比3.54/+3.22/5.31/+0.83pct毛利率受原材料价格上涨影响较大。生产端,公司优化多条生产线、实行自动化改造,推进"机械换人"工作;优化多种工艺,降本升效,大幅缩短产品交期,提升快速交付能力。产品端,在门墙柜一体化的方向上持续创新,推出紧跟时代潮流与需求的定制家居产品。产能方面21年大幅扩建柜类产能,优化及增设平板门产线,21年门类柜类墙板产量分别为50.28万樘/85.27万平米/40.84万平米,同比分别提升19.04％/40.19％40.19％/。

   深耕零售渠道,营销网点布局逐步下沉。21年公司的经销商渠道实现收入13.08亿元,同比+17.36％,贡献收入86.06％毛利率为32.24％32.24％,同比1.91pct。

   截至21年末,经销商专卖店已达968家,营销网点下沉至低线城镇,细化市场终端营销。分地区来看,营收前三的销区依次是华北山东浙江销区,分别实现收入1.91/1.65/1.48/亿元,同比+32.77/+26.87/+。其中华北销区受北京作为政治、经济中心影响,其辐射范围不断向河北省等周边地区扩散,带动房地产市场兴起,公司将经销商网点"下沉"到基层乡镇,使得华北销区经销业务快速发展。同时公司借助木门的销售终端,进行整体品牌运作,带动门墙柜一体化发展。

   不断优化工程渠道,积极探索布局家装公司渠道。

   21年大宗工程业务家装公司模式分别实现收入1.29/0.15亿元,同比+80.48％/+6.01％,毛利率分别为23.08％/10.96％10.96％,同比10.96/9.03pct。工程业务方面,直营工程聚焦大型国企、央企及稳健房地产头部企业,继续助力零售经销商拓展工程业务,开发和扶持优质工程经销商21年针对恒大计提应收账款及票据坏账准备2223万元,计提比例50％。此外,逐步探索可复制的家装业务模式,通过样板市场的运营,研发设计了专用的"整装渠道产品系列"",并结合木门交付情况确立了"产品服务"的双轮驱动模式。

   原材料价格上涨背景下,盈利水平短期承压各项费用管控有效。21年公司毛利率为31.89％由于会计准则变更,将20年运输成本调整至营业成本后,可比口径下毛利率同比2.57pct归母净利润率12.04％12.04％,同比1.90pct原材料涨价影响下盈利能力短期承压。调整后21年销售费用率为6.79同比2.11pct,广告投放费用有所控制;21年管理研发财务费用率分别为4.63％/4.58％/0.37％0.37％,同比分别0.60/0.56/0.36pct各项费用总体管控有效。

   盈利预测与估值:公司为木门零售赛道稀缺标的,"梦天"品牌影响力强,渠道管理能力为业内领先,我们看好公司长远发展,预计公司2224年归母净利为2.21/70/3.25亿元,同比分别2122％％/+20％,对应PE分别为16X/13X/11X维持"增持"评级。

   风险提示应收账款及票据计提风险;行业竞争加剧;地产交付不及预期;

   原材料价格上涨等。