航民股份(600987):公司业绩逐渐恢复,黄金业务拉低利润率-年报点评

公司公告2021年报。2021年公司实现营收94.91亿元,同比增长81.38％,归母净利润6.67亿元,同比增长10.87％,扣非归母净利润6.05亿元,同比增长9.69％。利润增幅小于收入增幅主要系:(1)印染业务原材料价格高涨、废水处理费用大幅增加、能耗双控约束;(2)黄金饰品业务收入大幅增长,收取加工费,利润率较低。

   分业务:(1)印染业务:实现收入35.58亿元(YOY+37.60％),利润总额5.85亿元(YOY+35.61％),销售毛利率23.09％(YOY-1.49pct),销售利润率16.44％,比行业平均高11.05pct。(2)黄金饰品业务:实现收入51.67亿元(YOY+171.63％),销售量65.57吨(YOY+74.07％),主要系消费需求回暖,公司实时开发适销对路产品,扩大黄金饰品批发业务发展;销售毛利率4.47％(YOY-0.96pct)。报告期内,航民百泰实现扣非归母净利润1.10亿元(YOY+74.23％);2018、2019、2021年三年累计净利润大于累计承诺净利润数,完成业绩承诺。

   黄金饰品业务大幅增长拉低利润率水平。2021年,公司毛利率和净利率分别为13.53％/7.98％,同比分别下降6.80/4.89pct,主要系黄金饰品业务收入大幅增长,利润率水平较低。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12％/1.71％/1.83％/-0.09％,同比分别变动-0.27/-1.04/-0.82/0.07pct,主要系公司营业收入大幅增长。经营活动现金流净额6.27亿元,同比下降40.77％,主要系原材料大幅上涨、废水处理费用大幅增加。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.77元/股、0.85元/股、0.94元/股。参考近三年平均PE,给予2022年PE估值10倍,对应合理价值为7.65元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。市场竞争激烈风险、需求不景气风险。