九芝堂(000989):与益丰药房强强联合,相互赋能未来可期-事件点评

事件:

   2022年4月23日,九芝堂发布转让子公司部分股权公告,公司拟向益丰药房出售所持的湖南九芝堂医药有限公司51％的股权,交易对价为2.04亿元。本次交易完成后,公司将持有九芝堂医药47.57％的股权,九芝堂医药及其下属子公司将不再纳入公司合并报表范围。本公司控股股东、董事长李振国拟将其持有的公司5.00％的股份转让给益丰药房,每股转让价格9.85元/股,本次交易对价总额4.28亿元。公司发布2021年年度报告,公司2021年实现营收37.84亿元,同比增长6.31％,实现归母净利2.71亿,同比下滑0.59％。公司拟10派4元(含税)。

   公司发布2022年一季报,2022年第一季度公司实现营业收入11.96亿元,同比增长4.40％;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长15.58％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元,同比增长11.05％。

   分析点评

   强强联手,相互赋能。

   九芝堂药店聚焦中医药特色,拥有直营连锁门店190家,加盟店359家,均位于湖南省内。九芝堂医药商业(子公司湖南九芝堂医药)2021年收入为10.4亿元,同比增长约4％,净利润为842万元,净利率仅为0.81％,经营相对落后。交易完成后,湖南九芝堂将不再纳入公司合并报表范围,但根据本次交易的对价,本次交易预计增加本公司当期净利润(非经常性损益)约1.58亿元。益丰药房作为全国医药零售龙头,2021前三季度实现主营收入109.38亿元,归母净利润6.96亿元,公司门店总数为7246家,经营效率突出。根据中康药店通数据显示,湖南区域连锁药店中益丰为1608家门店,并购九芝堂药店后益丰药房在湖南的门店数将突破2000家,有望重回湖南门店数第一。本次交易标的湖南九芝堂作价为4亿元,对应PS约为0.4X。

   九芝堂门店出售给益丰药房后,虽然不再并表,但预计经营效率将大幅改善。根据益丰药房的公告,经营整合完成后,预计目标公司第一个年度销售额将不低于11.4亿元,净利润不低于1,840万元。即2022年归属于九芝堂的投资收益为约875万元,仍旧高于2021年全年利润。并且益丰药房成为公司股东后,将进一步绑定双方利益,未来两者能够互相合作、协同发展。

   一季度销售费用全面下降,导致净利增速快于营收增速。2022Q1公司整体毛利率为58.04％,同比-4.64个百分点;但期间费用率43.52％,同比-4.85个百分点;其中销售费用率36.98％,同比-3.81个百分点,预计为调整大单品销售政策所致;管理费用率6.44％,同比-1.06个百分点。经营性现金流净额为1.39亿元,同比+678.27％,。积极拓展营销渠道,中药OTC板块稳健增长。2021年OTC板块实现营收17.90亿元,同比增长16％。公司持续深耕市场,与超50万家连锁终端合作,并积极通过多种形式的线上中医药文化普及和产品推广,助力线下经营。五款重点中成药产品实现销售收入过亿元,分别为六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散,其中安宫牛黄丸销售收入同比增长22％;26个产品实现销售收入过千万元,其中杞菊地黄丸、补中益气丸、乌鸡白凤丸等产品销售收入同比均增长20％以上。

   多款核心产品提价,彰显品牌价值。2022年1月1日,公司因考虑部分产品原材料涨价影响,对部分中成药产品进行提价。其中安宫牛黄丸每盒零售价格提价10-20％;六味地黄丸主力品规出厂价格上调10％;其他OTC产品出厂价也均出现不同程度的上调。预计提价后不仅仅能覆盖原料成本上涨影响,还有望增厚公司利润。处方药顺应医疗体制改革趋势,稳步推进再评价工作。公司加大疏血通产品学术推广力度,主动应对包括集采和医保谈判等市场变化,多措并举保持疏血通产品稳定发展,以提供稳定的现金流。公司目前稳步推进疏血通注射液再评价工作,并在中国卒中学会第七届学术年会(CSA＆TISC2021)卒中二级预防论坛上重点介绍《疏血通注射液用于预防急性栓塞性卒中复发的研究(SPACE研究)》,解读了疏血通注射液预防卒中复发的研究成果和临床意义。公司将通过相关学术研究论证疏血通产品的安全性和有效性,形成专家共识,充分提升产品的临床价值。持续加大研发投入,产品线有望持续丰富。2021年公司研发投入1.18亿元,同比增长3.85％。公司积极拓宽研发管线,主要布局了干细胞、创新药抗凝一类新药LFG项目、创新型环脂肽类抗生素YB211项目,以及即将开展临床III期的胰高血糖素受体的抗体药物REMD-477项目等,各项临床研究进展顺利。

   投资建议

   由于公司年报更新,并且拟出售核心子公司股权,调整此前盈利预测。我们预计,公司2022～2024年收入分别32.7/36.9/42.4亿元,分别同比增长-13.6％(调整后增速为20％)/12.9％/14.8％,,归母净利润分别为5.3/5.6/7.4亿元,分别同比增长97.1％/4.3％/33.1％,对应EPS为0.61/0.64/0.85元,对应估值为16X/16X/12X。维持"买入"投资评级。

   风险提示

   营销拓展不及预期;大品种依赖风险;集采影响超出预期等。