宏达电子(300726):2021年归母净利润增长68.68％,2022年一季度存货增长41.45％-2021年年报及2021年一季报点评

事件:公司发布2021年年报与2022年一季报。2021年公司实现营业收入(20.00亿元,,+42.79％),归母净利润8.16亿元,,+68.68％),扣非后归母净利润7.32亿元,,+毛利率(68.73％0.42pcts)。2022年一季度公司实现营业收入(4.29亿元,,+13.09％),归母净利润1.76亿元,,+扣非后归母净利润(1.65亿元,,+9.36％),毛利率70.75％+0.52pcts)。

   投资要点:公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题,多项产品技术属国内首创或国内领先,广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。2021年,公司在第34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。

   2021年公司下游需求旺盛,业绩持续高速增长2021年公司实现营业收入(20.00亿元,,+42.79％),归母净利润(8.16亿元,,+68.68％),扣非后归母净利润7.32亿元,,+。公司业绩增长主要来源于三方面因素:①我国对高可靠项目开支实现稳步上升,下游需求旺盛,带动公司业绩提升②公司非钽电容产品市场逐渐打开,带动相关产品销量快速上升;③受益于我国国产替代加速,叠加公司前期的投入与积累,民品收入持续增长。

   业务分拆:元器件业务实现营收(17.16亿元,45.22毛利率(70.09％1.61pcts模块及其他产品业务实现营收2.84亿元,29.74％％),毛利率60.49％5.12pcts。

   公司钽电容产品收入稳步增长,非钽电容产品营收增长明显,成为成长新动力钽电容产品2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长,钽电容器营业收入同比增长36.47％其中高能混合钽产品全年营业收入接近6亿元再创新高。

   投资建议:我们认为"十四五"期间高可靠元器件下游需求上升明确,在我国信息化不断发展的战略下,信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升,高可靠元器件作为信息化发展中的主要载体,业绩增长确定性较强。公司继续加大对钽电容的科研投入,并对标国际国内先进技术,钽电容系列产品技术升级与产品迭代将巩固公司市场地位。同时公司非钽电容业务规模不断扩大,随着公司进入项目及型号的数量不断增多,未来业绩将逐步增厚。

   另外,公司已通过向特定对象发行股票的方式募集了资金用于微波电子元器件项目的产能建设,主要提升包括陶瓷电容及环形器、隔离器等多个产品产能,改善产能饱和的现状,满足现有客户需求的同时拓展各领域的新客户,提升公司的盈利能力和综合竞争力。

   我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.16亿元、12.52亿元和15.32亿元,EPS分别为2.47元、3.04元和3.72元,对应PE分别为21.5、17.4、14.2倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景,我们维持"买入"评级,目标价70.02元/股,分别对应2022-2024年PE28.3、23.0、18.8倍。

   风险提示:高可靠产品毛利率下降的风险,受疫情影响延迟交付或验收的风险。