蔚蓝生物(603739):饲料酶及微生态主业稳健发展,益生菌新业务持续布局-2021年报及2022年一季报点评

2021年业绩稳定增长,养殖周期底部致22Q1业绩下滑。公司2021年营收同比+19.85％至11.15亿元,归母净利同比+21.65％至1.33亿元。其中酶制剂销售实现销售收入4.30亿元(+38.89％),微生态实现销售收入2.50亿元(+16.58％),两项营业收入合计占比约59.1％,是公司的盈利核心驱动。此外,2022Q1公司实现营收2.56亿元,同比减少3.83％,实现净利润0.18亿元,同比下降37.68％,主要系下游养殖行情低迷导致酶制剂和微生态产品需求减少,营收分别下滑8.59％和6.77％。

   饲料酶及微生态主业稳健发展,益生菌等大健康业务有序推进。分产品看,公司酶制剂、微生态制剂及其他业务模块在2021年的盈利均保持稳健增长。

   其中,酶制剂业务2021年实现营收4.30亿元,同比增长38.89％,毛利率高位上升至54.25％,实现量利价齐升。当前畜禽养殖行业普遍面临销价差且原材料成本上涨的困境,饲料端非常规原料的应用趋势明显,公司饲料酶产品能有效提高饲料转换效率,帮助养殖端减轻成本,有望充分受益。另外,公司微生态制剂业务2021年实现营收2.50亿元,同比增长16.58％,公司积极布局益生菌等微生态相关产品,目前已自主开发多种功效突出的食品用或皮肤外用益生菌菌株,研发实力位于行业领先,公司有望充分受益中国益生菌产品的渗透率加速,在我国的食品、日化用益生菌等细分市场占据一席之地。

   加码人用益生菌项目,全方位加速研发。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6％/17.9％/8.8％/0.3％,同比分别变动-8％/-1％/+5％/-42％。

   公司期间费用率改善主要系首次股权激励于2021年落地,有效带动了员工积极性。同时公司重视研发,2021年专职研发人员达264人,同比增加22％,22Q1研发费用率同比提升25％,稳定的管理团队和专业化人才队伍有力保障了公司持续快速发展。新兴业务上,2021年公司与世界500强ADM公司合作深化,双方拟设立公司进行人用益生菌产品的生产和销售,由于我国自主研发的菌种更适用于中国人肠道菌群,国产替代趋势明显,公司或将受益于益生菌市场增长。此外,2021年10月公司与德国赢创工业集团(EVONIK)联合推出针对对虾养殖的创新益生菌添加剂产品,研发优势进一步变现。

   风险提示:爆发大规模不可控畜禽疫病的风险,原材料价格波动风险。

   投资建议:公司是微生物龙头,成长边际有望逐步打开,考虑到2022年下游养殖行情低迷可能影响公司产品需求,故下调盈利预测,预测公司22-24年归母净利0.93/1.69/1.91亿元,对应EPS分别为0.37/0.67/0.76元,PE分别为42.2/23.2/20.5倍,维持"增持"评级。