得利斯(002330):21年利润同比高增,屠宰业务景气度明显回升-2021年年报点评

事件:4月20日,公司发布2021年年报,全年实现营收31.30亿元,同比-4.59％;实现归母净利润0.44亿元,同比+50.30％。基本EPS为0.09元。Q4实现营收3.69亿元,同比-47.15％;归母净利润0.03亿元,同比+14.03％。

   屠宰业务景气度明显回升,全年利润同比高速增长。收入端,21年受猪价下行影响,公司屠宰业务收入同比下滑进而拖累整体收入增速;牛肉系列产品及牛肉贸易类收入同比大幅增长。利润端,屠宰业务收入规模虽然受猪肉价格下行拖累,但开工率有所上升,毛利率恢复明显,带动整体利润同比大幅增长。分产品看,21年冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现营收17.47/3.57/2.69/1.78亿元,同比-24.82％/-5.56％/+2.07％/+53.22％;牛肉贸易类营收3.92亿元,为21年新设分类。冷却肉及冷冻肉受猪肉价格下行影响,收入同比下滑;牛肉系列产品实现高增长;牛肉贸易类产品开始贡献收入。

   屠宰业景气度回升带动毛利率上行,期间费用率同比稳定。21年公司毛利率为7.78％,同比+1.00ppt(21Q4为9.90％,同比+5.99ppt)。冷却肉及冷冻肉/低温肉制品/速冻调理类/牛肉系列产品实现毛利率3.33％/25.31％/18.26％/7.51％,同比+2.57ppt/-4.45ppt/-1.92ppt/-2.22ppt。冷却肉及冷冻肉受益屠宰业务景气度回升,毛利率回升明显;牛肉贸易类毛利率4.22％,毛利率较高。21年公司销售费用率为2.88％,同比-0.44ppt(21Q4为6.19％,同比+4.20ppt),原因是部分中小型直营商超转由经销商运营导致运营费同比下降。管理费用率为1.89％,同比+0.22ppt(21Q4为3.09％,同比+1.67ppt)。研发费用率为0.27％,同比+0.21ppt(21Q4为-1.63％,同比-1.70ppt),原因是研发人员以及研发投入增加。财务费费用率为0.48％,同比+0.07ppt(21Q4为1.00％,同比+0.42ppt),原因是利息支出上升及汇兑损益为负。

   积极布局牛肉及预制菜业务,屠宰及肉制品产能仍有扩张空间。21年公司开发速冻调理类产品,如红烧肉、四喜丸子等;开发即食休闲类产品,如猪头肉、烧鸡等;开发牛肉系列产品,如藤椒小牛排、元气牛肉汤等;开发速冻米面产品,如馄饨、水饺等。产能方面,山东10万吨/年肉制品项目已投产;陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品项目正加紧建设,未来公司预制菜产能有望进一步提高。

   投资建议:预计22-24年公司实现营收47.89/59.50/73.38亿元,实现归母净利润0.82/1.32/1.82亿元,折合EPS分别为0.13/0.21/0.29元,目前股价对应22-24年PE为75/47/34倍。公司目前估值高于肉制品板块22年18倍整体估值水平,公司是肉制品龙头,目前全力加大预制菜及牛肉制品领域投入,未来新增产能将逐步投放,高估值有望通过高增长消化。维持"谨慎推荐"评级。?

   风险提示:猪肉价格波动超预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。