东南网架(002135):净利增82％新签及中标增29％,转型"装配式建筑+BIPV"-2021年年报点评

维持增持。减值计提导致业绩增速低于预期,下调预测2022-23年EPS为0.52/0.62元(原0.65/0.78元)增速22/20％,预测24年EPS为0.73元增速18％。下调目标价至11.28元,对应2022年22倍PE。

   减值拖累净利增82％低于预期,Q4业绩同比减亏。1)21年营收113亿(+22％),Q1-Q4营收增37％/28％/21％/8％;净利润4.93亿(+82％),Q1-Q4净利增51％/52％/135％/-15％(20年同期17％/29％/63％/-211％),减值1.36亿(+120％),系长期应收款坏账损失增多。2)毛利率13.26％(+1.66pct),净利率4.37％(+1.44pct),加权ROE10.72％(+4.48pct)。3)经营现金流-4.4亿(-199％)因支付较多,应收账款38.5亿(+22％),资产负债率62.12％(-2.32pct)。

   建筑业新签及中标增速29％,化纤板块毛利率改善。1)建筑21年新签及中标186亿(+29％),其中新签142亿(+27％),已中标尚未签约44亿(+37％)。2)工程总承包营收18.6亿(+178％)占比16.5％,毛利率14.67％(+1.50pct);钢结构分包营收60.6亿(+0.36％)占比53.7％,毛利率15.27％(-0.20pct);化纤业务营收30.9亿(+51.2％)占比27.3％,毛利率6.37％(+9.02pct)。

   "装配式建筑+BIPV"战略转型,受益"十四五"建筑节能政策。1)2022年3月住建部印发《"十四五"建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30％,全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上,公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业,规划"装配式建筑+BIPV"战略转型。2)与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司,出资1.5亿元占股75％,投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。3)2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。

   风险提示:政策推进力度不及预期,疫情反复等。