九芝堂(000989):三百年九芝堂,传承老字号大品种

传承百年历史品牌,员工持股计划激发动力

   九芝堂前身"劳九芝堂药铺"起源于公元1650年,距今已有372年历史。已构建"品牌+品种"护城河,拥有国家药品注册批文339个,其中独家品种35个,国家中药保护品种1个,覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2020年公司实施员工持股计划,与对象为公司董监高及核心技术、业务骨干、突出贡献人员,受让价格为5元/股。近年来营收端恢复稳定,利润端受干细胞业务拖累逐步减少,公司主营业务收入逐步覆盖创新药投入,扣除亏损影响后2020年公司实际主业经营利润为4.3亿元,同比增长30％。

   六大过亿中药品类,梯队产品储备丰富

   目前,公司已建立起"三梯队"产品矩阵。第一梯队6大过亿核心单品,心脑血管用药领域的疏血通2020年同比增长14.54％,市占率约为8％,并且再评工作,正在稳步推进当中,产品有望进入基药目录。五款过亿中药OTC品种(六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、驴胶补血颗粒、足光散,市场均领先),2022年1月,公司对部分OTC产品进行提价,提价幅度在6％-30％不等,提价有望增厚公司利润。第二第三梯队产品销售收入同比均实现20％以上增长,具备成为过亿大品种的潜力。

   "传统"与"前沿"并重,多维延伸"九芝堂"品牌价值公司从三大方向延伸九芝堂品牌价值。

   连锁药店巩固品牌价值:以湖南地区区域化连锁药店商业布局为中心,门店514家、营业收入10亿元。并传承公司历史,提供中医药及健康管理服务,提升公司品牌知名度。

   布局大健康消费品,响应电商消费潮流:以"自主研发+OEM"的生产供应体系,借助品牌优势打造药食同源+快消日化,并打开电商销售渠道,向数字化营销转型。

   长远战略眼光,投资国内领先干细胞研发技术:参股全球知名干细胞研制企业美国思迪美科,设立国内干细胞研发子公司九芝堂美科(北京),前瞻布局干细胞创新产业公司,已获批IND是CDE批准的第一项使用进口干细胞进行的临床试验。细胞治疗行业百亿蓝海,全球发展迅猛而中国干细胞发展也已过迷茫期。预计公司干细胞产品正式商业化后,将促使子公司扭亏为盈,甚至大幅增后上市公司利润,突破估值天花板。

   投资建议

   我们预计,公司2021～2023年收入分别40.1/45.4/51.3亿元,分别同比增长12.8％/13.0％/13.0％,归母净利润分别为2.7/3.6/4.6亿元,分别同比增长0.3％/30.4％/29.9％,对应EPS为0.31/0.41/0.53元,对应估值为32X/25X/19X。若将亏损部分剔除,预计公司2021-2022年主业净利润分别为4.34/5.16亿元,对应PE为20/17X。首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示

   OTC产品市场销售不及预期、政策风险不及预期、研发项目进展不及预期。