北清环能(000803):业绩高增可持续,布局生物柴油打开长期成长空间-2022一季报

事件:北清环能发布2022一季报:2022Q1实现营收3.38亿,同比增长75.73％,实现净利4038.45万元,同比增长300.69％。经现净额-0.92亿元,现金流出同比扩大70.57％。ROE(加权)为3.01％,同比提升1.46个百分点。

   公司盈利能力大幅提升,UCO产业链有望持续高景气。报告期,公司销售毛利率同比提升1.55个百分点至34.02％,期间费用率同比下降8.39个百分点至14.78％,使得公司销售净利率同比大幅提升5.93个百分点至12.72％,盈利能力显著提升。欧洲生物柴油供不应求,推动公司UCO价格大幅上涨,从而带来公司业绩的大幅上涨,目前国内UCO价格超过9000元/吨。

   UCO是稀缺的非粮食基生物柴油原料,由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高,欧洲处于供不应求的状态;国内"碳中和"制度不断落地,部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用,远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。

   餐厨垃圾处理规模快速增长。2021年末,公司在运餐厨垃圾处理能力为1830吨/日,正在收购、委托运营的规模有1700吨/日,当前公司已锁定3530吨/日的处置能力。根据公司规划,2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日,预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7％-8％。

   根据我们的测算,公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到4500吨/日,对应4-6万吨/年的废油脂提取能力,随着拓展加速,未来2-3年快速增长可期。

   完善生物质柴油布局,将成公司未来重要的利润增长点。公司今年2月发布公告,将与滨阳燃化成立合资公司,开展40万吨/年的改造二代生物柴油生产项目,以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作,成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据,2021年我国生物柴油出口量达到129万吨,出口价格快速上涨至1万元/吨以上,较2021年初涨幅达到52％。

   我们测算,一代生物质柴油单吨净利润在1000元,二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代,随着总规模70万吨/年的生物柴油项目(一代30万吨/年,二代40万吨/年)逐步落地,将为公司后续业绩增长注入强劲动力。

   供热面积有4倍空间,有望持续稳健增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业,拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权,是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约700万平米,规划供热面积3,000万平米,随着后续新建小区陆续加入,预计每年自然增长供热面积在百万平米左右,未来公司供热业务收入将维持10％左右的增速稳定增长。

   盈利预测与评级说明预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.82/2.75/4.08亿元,对应EPS分别为0.75/1.13/1.68元/股,对应PE分别为18x/12x/7.9x,公司UCO-生物柴油高景气可期,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目推进速度不及预期的风险;再生油脂价格下行的风险;餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险;餐厨垃圾相关政策变化的风险;

   行业竞争加剧的风险。