南亚新材(688519):覆铜板价格回落,中长期着眼于长期产品组合优化-公司信息更新报告

公司发布2021年报及2022Q1季报,新厂效率优势凸显,维持"买入"评级

   公司发布2021年年报实现营业收入42.1亿元,YoY+98.4％,归母净利润4.0亿元,YoY+194.2％,扣非归母净利润3.6亿元。同时,公司公告2022Q1季报,实现营业收入9.5亿元,YoY+14.3％,归母净利润7100.3万元,YoY-8.0％。考虑到覆铜板价格回落,我们下调此前盈利预测并新增2024年盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为4.4/5.6(前值为4.9/6.3)/7.2亿元,EPS为1.87/2.39(前值为2.11/2.68)/3.05元,当前股价对应2022-2024年PE为15.2/11.9/9.3倍,公司扩产与产品升级支撑稳健成长,高速覆铜板取得突破性进展,新厂投建有利于运营效率提升、制费成本下降,维持"买入"评级。

   2022Q1覆铜板价格持续回落,展望2022年全年以调整产品结构为主

   2021年公司覆铜板业务实现大幅扩张,原材料上涨及行业景气双重推动覆铜板产品提价并增厚盈利。江西N4工厂投产,推动公司2021年全年销售覆铜板2275.7万张,YoY+37.2％,覆铜板平均单价实现144.9元/张,YoY+44.1％,单张毛利额达到33元/张,粘结片实现平均单价15.8元/米,YoY+22.5％,每米毛利额达到12元。受覆铜板降价影响,公司2022Q1毛利率14.6％,环比2021Q4的16.3％回落1.7pct。展望2022年全年,公司以调整产品结构为主,高频高速覆铜板受到基站与服务器订单提振,全年占比有望攀升;车载类产品绝对值增长较快。

   效率优势与技术能力是下一阶段焦点,公司不断优化生产成本与产品组合

   FR-4为主的产品价格高点已过,中长期仍应聚焦于各厂商之间的效率优势与高阶产品能力。公司江西N6工厂持续扩建,有望推动成本下行。此外,公司积极储备高端覆铜板产品,2021年全年研发费用率达到5.2％,YoY+0.37pct。覆铜板国产替代已进入新阶段,公司迭代升级自身技术,逐步形成了无铅、无卤、高频高速、车载、高导热、IC封装等一系列核心配方技术,有望受益于行业发展。

   风险提示:下游需求减弱导致公司扩产低于预期、覆铜板价格下跌导致盈利能力受损、上游原材料涨价侵蚀成本、高速覆铜板行业竞争加剧