乔治白(002687):21年业绩表现亮眼,职业装龙头发展可期-年报点评

公司公布21年财报:21年营收13.0亿元(YoY+19.8％),归母净利润1.9亿元(YoY+29.9％)。根据20年财报,21年公司计划实现13亿营收、1.7亿归母净利润,归母净利润超于此前规划。21年整体归母净利率同比提升1.1pct,盈利能力显著改善。

   21年职业装及校服业务表现亮眼,看好商业银行集中采购制度推动公司职业装业绩持续释放。21年公司职业装业务实现营收12.7亿元(YoY+21.9％),受益于商业银行阳光集采规定,公司前5大客户销售额占比同比提升6.7pct至12.1％。此外,公司校服业务实现营收0.9亿元(YoY+32.7％),恢复至疫情前19年营收水平;同时校服子公司净利率同比大幅提升4.2pct,盈利能力改善亮眼。

   公司毛利率有所改善,但费用率有所提升,经营质量高。21年公司整体毛利率同比提升2.6pct。具体来看,公司职业装业务毛利率同比提升2.5pct至52.5％高位水平,其中西裤、衬衫产品毛利率分别同比提升4.9pct、2.8pct。在费用端,21年公司期间费用率由于职工薪酬提升、加大市场推广力度、使用权资产折旧及股权激励费用的计提,同比提升2.4pct。此外,21年公司经营性现金流净额同比大幅增长64.42％,主要系职业装市场向品牌和头部集中,产品受到市场认可,订单饱满。同时公司存货周转天数显著下降,同比下降39.29天,经营质量高。

   盈利预测与投资建议。22-24年公司每股收益预计分别为0.67元/股、0.80元/股、0.97元/股。公司作为职业装龙头,在职业装趋于品牌化、规范化的背景下,未来市占率有望大幅提升。参考可比公司22年平均PE估值,同时考虑银行阳光集采下公司将显著受益,给予公司22年15倍市盈率,对应公司合理价值10.02元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新冠疫情引致的经营风险;行业竞争的风险;校服业务的拓展风险;延伸未来社区项目的风险。