海鸥住工(002084):减值计提轻装上阵,发掘装配式整装蓝海-2021年报点评

事项:公司发布2021年年度报告,2021年实现营业收入41.3亿元,同比增长23.5％;归母净利润8561.7万元,同比下降43.8％。

   评论:多项业务稳健增长,疫情后有望迎来需求释放。具体分产品业务看,公司五金龙头类/瓷砖类/浴缸陶瓷类/智能家居类/其他等业务分别同比增长28.9％/63.1％/10.1％/46.6％/17.7％至25.5/8.1/2.4/1.8/1亿元,整装卫浴/定制橱柜类产品同比下降70.5％/19.5％至0.6/2亿元,多项业务线实现增长,受益于绿色环保理念以及领先产品研发能力,瓷砖类及智能家居类业务表现亮眼。我们预计未来随着疫情好转,下游家居需求进一步释放,公司发展态势良好。

   三项费用率有所下降,盈利能力有望提升。1)毛利率端,2021年公司毛利率下降5.7pct至18.2％,其中五金龙头类/瓷砖类/定制橱柜类产品分别同比下降3.9pct/13.6pct/7.7pct至17.4％/22.6％/14％,系报告期内新业务处于前期发展阶段。预计新业务形成规模叠加产品结构不断优化,未来盈利水平有望向好。2)费用率端。销售费用率同比下降0.9pct至5％,管理费用率同比下降0.8pct至5.3％,财务费用率同比下降1.2pct至1.1％,三项费用率均呈现下降趋势。随着公司精细化运营日趋完善,降本增效愈见成效。3)净利润端。2021年公司归母净利润大幅下降系对应收账款、应收票据等计提资产减值准备1.5亿元,若剔除相关影响,公司2021年实现归母净利润2.4亿元,同比增长54.4％。

   政策利好加码装配式建筑,整装卫浴打开市场新空间。十四五规划中提出,至2035年装配式建筑占新建建筑的比例达到30％以上,较2020年15％的比例进一步提升。装配式建筑带动装配式整装的渗透率快速提升。公司深耕整装卫浴业务,已与万科、龙湖等多家地产商达成紧密合作关系。未来装配式整装业务将拓展至住宅、ToC、EPC、商办等各赛道业务,打开市场新空间。

   智能生产线加速瓷砖高端化进程,研发优势突出构筑产品护城河。2021年冠军磁砖实现营收5.5亿元,同比增长64％,成为公司瓷砖类业务的重要业绩贡献点。受益于宿州HG2号大岩板智能生产线顺利出砖,产能加速释放,叠加公司高度重视产品领域的创新研发,率先成立行业领先研发平台,拥有负离子、纳米抗菌、止滑等多项专利。我们预计公司在瓷砖板块有望迎来强势增长。

   减值计提轻装上阵,维持"强推"评级。2021年上游地产环节出现一定经营风险,公司进行大额减值计提,同时叠加原材料端持续涨价,盈利水平下滑。考虑:1)减值压力已于2021年得到释放。2)地产基本面仍在触底。3)原材料通胀压力仍待传导。我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润2.4/3.2/4.1亿元(22/23年前值3.1/3.9亿元),对应当前股价PE为12/9/7倍。采用DCF估值法,给予公司目标价6.6元/股,对应2022年17倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;整装卫浴发展不及预期;地产景气度下降等。