星云股份(300648):加强大客户绑定,增长动力明确-2021年年报点评

事件:公司发布2021年年度报告,2021年实现营业收入8.11亿元,同比增长41.02％;实现归母净利润0.76亿元,同比增长33.42％,低于我们预期,主要系2021年四季度受原材料涨价及计提资产减值损失影响。

   化成分容设备取得突破,宁德时代营收占比扩大。

   锂电池设备业务延续增长态势,2021年实现营业收入6.43亿元,同比增长27.35％。订单方面,2021年公司自宁德时代取得订单5.12亿元,同比增长138％。其中化成分容设备1.42亿元,标志着公司进一步拓展锂电下游设备产业链。2022年1月份,公司再度自宁德时代取得包含化成分容设备在内的订单1.46亿元。相比检测设备,化成分容设备单位投资额更高,往后看将成为公司业务重要增长点。客户结构方面,2021年宁德时代占公司营收比重达到48％,较2020年提升8.3pct。主要是由于动力电池领域头部效应进一步显现。毛利率方面,锂电设备板块毛利率减少2.83pct至41.58％,主要是由于产品结构变化,高毛利的3C产品占比降低。

   测试服务业务实现营业收入1.16亿元,同比增长155.73％。主要系公司与宁德时代紧密配合,不仅为宁德时代提供电池性能检测实验室服务承包服务,同时针对其在研发过程中的检测业务提供有力支持。板块毛利率提升13.54pct至61.09％,测试服务不仅是公司重要的盈利来源,也是公司与大客户保持粘性的重要渠道。依托在前端研发阶段的配合,也有助于公司持续提升产品竞争力。其他业务收入0.46亿元,同比增长105.83％。我们认为主要受储能业务拉动。从联营企业时代星云经营情况来看,2021年时代星云营收1.03亿元,同比增长145％。公司在储能领域持续布局,业务增长潜力大。持续加大研发投入,股权激励绑定团队利益。2021年公司研发投入金额为1.38亿元,营收占比为17.07％,较2020年提升2.81pct。公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),业绩考核要求2022年营业收入不低于13亿元;2022年、2023年累计营业收入不低于33亿元。

   盈利预测、估值与评级:公司依靠从检测设备到化成分容的产品线延伸,订单金额显著提升。由于大客户营收占比进一步提升以及产品结构变化,我们下调公司2022-2023年归母净利润22.7％/25.9％至1.80/2.69亿元,新增2024年预测净利润为4.14亿元,当前股价对应2022年PE为29倍,公司绑定大客户,增长动力明确,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济周期波动;税收优惠政策变化;原材料成本波动等。