劲嘉股份(002191):业绩稳定成长,新型烟草全产业链布局构筑第二成长曲线-2021年报点评

事件:公司发布2021年年度报告。报告期内,公司实现营收50.67亿元,同比增长20.89％;实现归母净利润10.2亿元,同比增加23.82％;基本每股收益0.7元/股。其中,公司第4季度单季实现营收14.17亿元,同比增长20.06％;实现归母净利润2.03亿元,同比增加25.57％。

   业务结构变化,带动公司毛利率下行。报告期内,公司综合毛利率为32.21％,同比下降2.59％,其中,2021年第4季度单季毛利率为28.69％,同比增加3.49％,环比下降3.76％。公司毛利率有所下滑,主要是因为业务结构发生变化:公司包装、新型烟草及其他三大业务板块中,新型烟草业务营收占比自0.84％提升至3.34％,其他业务占比自12.6％提升至18.77％,而公司新型烟草业务和其他业务毛利率分别为14.05％、12.21％,远低于包装业务的37.69％,带动整体毛利率下行。

   费用率微增,净利率同比大幅降低。公司期间费用率为13.32％,同比增加0.59％。其中,销售费用率为1.83％,同比增加0.1％;

   管理费用率为6.93％,同比增加0.65％;财务费用率为-0.15％,同比下降0.03％;研发费用率为4.71％,同比下降0.14％。净利率方面,报告期内公司净利率为20.83％,同比上升0.22％,其中,21Q4单季公司净利率为15.14％,同比下降0.08％,环比下降11.56％。

   烟标主业持续复苏,新型烟草板块增长亮眼。报告期内,公司烟标业务实现营收23.01亿元,同比下降4.07％,主要是因为部分区域市场处在恢复期,相比上年13.79％降幅,业务有所复苏;新型烟草方面,公司扩建产能、整合产业链、关注客户需求变化,实现营收1.69亿元,同比增长381.16％;公司彩盒业务和包装新材料业务也实现稳健增长,分别实现营收11.34、9.61亿元,分别同比增长23.29％、32.5％。

   布局新型烟草全产业链,有望迎来新增长点。公司抓住政策机遇,全面布局新型烟草产业链,雾化电子烟和HNB协同发展。雾化电子烟方面,公司通过云烁科技布局雾化电子烟油;通过劲嘉科技提供雾化电子烟代工业务,客户涵盖海内外知名品牌,包括Suorin、你我科技、龙舞科技等;通过合资子公司因味科技,推出自有品牌Foogo。HNB方面,公司通过长宜科技布局HNB香精香料及相关配套材料;通过与云南中烟合资公司嘉玉科技,提供HNB烟具研发生产业务;通过佳聚电子布局HNB本草烟弹代工及自有品牌业务。供应链方面,公司设立云普星河,并收购香港恒天商业,提供海外进出口贸易及市场营销等综合性服务。

   投资建议:公司以包装业务为重要基本盘,加快新型烟草研产销全产业链布局,有望在政策落地背景下,凭借先发优势享受新型烟草发展红利,预计公司2022/23/24年能够实现EPS0.86/1.04/1.25元/股,对应PE为13X/11X/9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。