安利股份(300218):疫情＆海运拖累销售,短期盈利能力承压-一季点评

公司发布2022Q1业绩预告,预计期内主营产品营收同比增长约7.2％;实现归母净利润1.65-1.75亿元,同比增长497.84％-534.07％,扣非后归母净利润1100-1600万元,同比下降60.14％-42.03％。二者差异主要系报告期内完成金寨路厂区收储交接工作,确认资产处置净收益约1.59亿元。

   疫情＆运力紧张影响发货,短期营收增速放缓。3月中旬起全国各地疫情频发,导致国内货运物流严重受阻(如Ashely、部分国内运动客户等)的发货出现延迟,进而影响公司收入确认;同时也因疫情下全国管控趋严,影响短期部分原材料供给,也对生产造成一定影响,但产量任保持正增长(+1.6％)。而往年3月通常为公司销售旺季,2022Q1在宏观经济环境表现较弱,以及公司销量小幅下滑的情况下,公司主营产品营收仍有小幅增长(约+7.2％),主要受益客户结构持续升级下,公司产品单价提升所带动。若Q2疫情逐步恢复,国内外物流紧张情况有望得到缓解,公司销量增长或将提速。

   疫情下原材料涨价传导有所滞后,短期盈利能力承压。期内公司原辅材料、能源价格持续上涨(化工原料价格同比上涨约20-40％,天然气价格同比上涨约28％),且部分材料供应紧张,尽管期内公司已上调产品售价,但在当前疫情下,部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅,且价格传导存在一定滞后期。因此,我们预计公司短期毛利率有所承压。费用端,同期公司仍加大产品研发投入以持续提升竞争能力,为长期发展增势蓄能,期内研发费用约3730万元(+1007万元)。此外,公司计入当期损益的政府补助约671万元(+381万元)。

   行业高端化及国产替代趋势凸显,公司十年深耕迎来突破。从行业发展趋势来看,在环保政策推动及观念强化下,PU革正在逐步替代PVC革,其中健康、绿色、生态环保的水性/无溶剂PU革成为未来行业发展大趋势,在下游国际头部运动休闲品牌、高端沙发家居、汽车内饰等高端应用中快速渗透。而公司过去持续高额研发投入,布局新产品水性/无溶剂革及储备攻关大客户,2019年下半年开始国际大客户步入持续突破期,考虑到公司仍有众多优质储备客户待放量,有望迎来发展黄金期。

   投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。短期看,发货和原材料供应受国内疫情,以及海运影响,2022H1部分客户订单或有延后(如芝华士、Ashley等),同时上游原材料价格涨幅明显,预计短期毛利率有所承压。而同时公司资产出售收益约1.59亿元,综合来看,我们预计2022/23/24年归母净利润3.3/2.59/3.24亿元(原为2022为1.91亿元),同比增长150.5％/-21.7％/25.5％,对应估值分别为8/10/8倍。若不考虑一次性自产处置收益,则2022净利润为1.71,2022/23年分别同增29.5％/51.5％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料大幅波动;冬季天然气价格大幅上涨风险;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。