天邦股份(002124):养殖屠宰齐驱并进,规模扩张扭亏为盈-深度研究

饲料价格上涨加速产能去化,三季度猪价有望迎来低点。今年年初以来,猪价低迷导致行业整体亏损。截止到4月8日,生猪价格已下探至12.53元/kg,远低于市场生猪养殖成本。春节过后为猪肉消费淡季,供需错配使得猪价压力仍然较大,猪价下跌会进一步加速行业产能去化,利好未来猪价反弹。受俄乌冲突及南美干旱影响,饲料原材料价格上升、去产能加速,未来有望迎来更大周期反转。

   屠宰端扩张,养殖巨头向食品企业转型。

   公司在剥离完饲料业务后,大力发展屠宰和深加工能力,从生猪销售向肉制品销售进行转变。公司2021年累计屠宰133.13万头,待公司阜阳屠宰厂全面投产后屠宰产能有望进一步提升,屠宰产能可消化公司全部生猪出栏。公司同时延伸到电商、深加工、生鲜团购、餐饮等渠道,在华东地区把养殖和屠宰食品一体化经营渠道全面打通。

   公司22、23年计划出栏生猪500/800万头,能繁充足力保增长。公司现存能繁母猪约为30万头,后备产能充裕,2021公司低效能繁母猪淘汰近50万头,已基本完成淘汰,公司目前计划22、23年出栏生猪500/800万头,未来猪价反弹,公司有望凭借优质能繁产能快速上量,从而进一步提升市占率,迎来困境反转。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2021-23年营业收入分别为115.64/160.77/260.76亿元,归母净利润分别为-35.20/-11.17/14.78亿元,EPS分别为-1.91/-0.61/0.80元/股,对应PE分别为-4.27x/-13.47x/10.18x,每股净资产BPS分别为2.86/2.25/2.99元/股,对应PB分别为2.86x/3.63x/2.73x。公司作为大型生猪养殖企业,凭借规模化优势与下游屠宰端布局,公司有望穿越周期迎来超额收益。综合考虑公司一体化发展的特性,参考国内生猪养殖公司可比公司平均估值与公司历史估值中枢,给予公司2022年4.50XPB,对应目标价为10.13元,给予"买入"评级。

   风险提示

   非洲猪瘟扩散;猪价长期处于低位;饲料原材料大幅涨价;屠宰与食品加工业务不及预期;公司负债上升。