天华超净(300390):锂盐龙头扩产加速,包销充足原料有保障-公司深度报告

受益于锂盐高价,公司营收、净利润实现高增长。2021年公司实现营业收入33.98亿元,同比增加158.73％,归母净利润9.11亿元,同比增长218.44％。公司锂电池材料业务实现营收23.15亿元,实现从无到有的突破。2022Q1业绩预计归母净利润为14.5-16亿元,同步增长892％-995％,主要得益于锂盐行业高景气,以及公司二期产能投产。

   公司2025年权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂产能,打造全球锂盐龙头。2018年公司与宁德时代等企业合资设立天宜锂业,一期2万吨电池级氢氧化锂项目于2020年12月投产,二期2.5万吨电池级氢氧化锂项目于2021年12月投产。同时公司继续在宜宾市江安县、眉山市甘眉工业园区建设5万吨、6万吨氢氧化锂产线。2022年1月,公司与宁德时代拟成立合资子公司投建10万吨碳酸锂冶炼项目,公司持股10％。预计到2025年有望公司权益产能14.5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂产能。

   公司锂精矿来料保障将提升至98-101万吨,基本覆盖规划16万吨氢氧化锂产能。(1)2021年9月天华超净实控人裴振华控制的苏州天华时代以2.4亿美元取得Manono项目24％的股权,Manono矿山未来规划产能160万吨,届时公司将获得80万吨包销权。(2)2021年3月天宜锂业与澳洲Pilbara公司签署《锂精矿销售补充协议》,2022年至2024年包销量提升至11.5万吨,另外协议可延长5年时间。(3)2020年10月,天宜锂业与巴西AMG矿业公司签署锂辉石精矿长期协议,AMG从2021年至2023年销售给天宜锂业6-9万吨锂辉石精矿,2021年1月公司又包销了AMG未来5年内全部新增产能(至少20万吨),且协议可再次延长5年。公司合计锂精矿包销量为98-101万吨,基本覆盖规划的锂盐产能。

   给予"增持"投资评级。未来3年公司锂盐产能快速投放,发展进入快车道,预计2022-2024年营收为124.3/173.0/232.2亿元,归母净利润为36.8/54.2/54.5亿元,对应EPS为6.31/9.30/9.36元,对应PE为11.1/7.5/7.5倍。对比当前锂盐企业的估值,给予2023年10倍估值,对应股价为93元/股,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:锂价波动下,游新能源需求不及预期,Manono项目建设进度不及预期。